La remontée des prix de l’énergie au-delà de 100 dollars le baril, des indices PMI américains au-dessus de niveaux observés depuis plusieurs années et des commentaires restrictifs de membres du FOMC ont poussé les rendements des Treasuries à la hausse sur les deux extrémités de la courbe. Les Treasury Notes, définis comme des titres de dette arrivant à échéance entre 2 et 10 ans, représentent près de 52 % des Treasuries négociables, rendant les perspectives budgétaires plus sensibles aux variations de taux. En toile de fond figure le coût projeté sur 10 ans, estimé entre 3,7 et 4,7 milliers de milliards de dollars, du « One Big Beautiful Bill », qui contribue à des charges d’intérêts de la dette américaine décrites comme les plus élevées depuis 2007.
Ce contexte de rendements plus fermes a soutenu le dollar, effaçant sa faiblesse d’août et entraînant la livre sterling et l’euro vers des plus bas de plusieurs mois. Deux contraintes sont mises en avant : lorsque les rendements dépassent 5 %, le coût du crédit domestique risque de peser sur la croissance, ce qui pourrait à terme tempérer la posture de la Fed et le dollar ; par ailleurs, la hausse des prix de l’énergie liée au conflit dans le Golfe a été un moteur clé de la remontée. Les probabilités agrégées suggèrent une « vague » démocrate dans les deux chambres autour de 53 %, et le seul contrôle du Sénat pourrait entraver de nouveaux financements liés au conflit. Les rachats (« buybacks ») associés à Bessent sont décrits comme limités aux volumes actuels, la demande LDI est citée comme un facteur plafonnant, et un plafond potentiel des rendements est situé entre 4,5 % et 5,5 %.
Positionnement sur les dérivés et les devises face à la hausse des rendements
Nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient se positionner, à très court terme, pour une poursuite des pressions haussières sur les rendements obligataires, en se mettant à découvert sur les contrats à terme sur Treasuries ou en achetant des options de vente (puts) sur des ETF de Treasuries à longue duration. Alors que la dette nationale américaine vient de franchir le seuil des 35 000 milliards de dollars et continue d’augmenter, l’offre massive de Treasury Notes — qui représentent environ 52 % de l’ensemble de la dette souveraine négociable — maintiendra les rendements à des niveaux élevés. Les traders devraient exploiter cette dynamique tant que le rendement à 10 ans demeure inférieur au seuil critique de 5,0 %.
Sur le marché des options de change, nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) sur le dollar américain (USD) contre l’euro (EUR) et la livre sterling (GBP). Actuellement, le Brent est repassé au-dessus de 100 dollars le baril en raison de tensions persistantes au Moyen-Orient, ce qui alimente l’inflation et maintient la Réserve fédérale dans un ton restrictif. Cette inflation tirée par l’énergie a propulsé l’indice du dollar (DXY) vers des plus hauts de plusieurs mois, autour de 106, rendant des structures acheteuses de dollar potentiellement très rémunératrices pour les prochaines semaines.
Gestion des risques et préparation aux retournements de marché
Toutefois, il faut se préparer à un retournement marqué à mesure que les rendements s’approchent de la zone de résistance 5,0 %–5,5 %, où le niveau élevé des coûts d’emprunt commencera à pénaliser fortement la croissance américaine. Historiquement, lorsque le rendement à 10 ans a brièvement touché 5,0 % en octobre 2023, cela a déclenché une réaction rapide des marchés et un infléchissement ultérieur du sentiment de la Fed. Les traders devraient chercher à accumuler des options d’achat (calls) hors de la monnaie (out-of-the-money) sur les obligations du Trésor à mesure que les rendements se rapprochent de ce plafond, afin de capter l’inévitable rally de détente.
Nous recommandons également de couvrir l’exposition à l’énergie via des options de vente (puts) sur les contrats à terme sur le brut à l’approche des élections de mi-mandat de novembre. Les agrégateurs politiques indiquent actuellement une probabilité de 53 % d’une prise de contrôle démocrate du Congrès, ce qui pourrait conduire à un arrêt des financements des conflits à l’étranger et apaiser les tensions géopolitiques dans le Golfe. Toute résolution dans cette zone pourrait rapidement faire replonger les prix du pétrole vers la zone 75–80 dollars, entraînant avec eux les rendements des Treasuries et le dollar.
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