Les données d’août sur le marché du travail en Pologne ont montré un recul de l’emploi de 0,8 % sur un an, tandis que les salaires ont progressé de 5,6 %. Les ventes au détail ont augmenté de 3,8 % sur un an et les chiffres de la masse monétaire sont attendus aujourd’hui. La banque centrale hongroise doit annoncer sa décision de taux à 14h00 CET.
Les projections du Debt Sustainability Monitor de la Commission européenne, dans un scénario à politiques inchangées, ont été utilisées pour comparer les trajectoires de dette à l’horizon 2035 entre les éditions 2024 et 2025, à la suite de la dégradation de la Pologne par Moody’s. La dette projetée de la Roumanie en 2035 s’est améliorée d’environ 15 points de pourcentage sur un an, à mesure que le déficit nominal s’est réduit de 9,3 % du PIB en 2024 à 7,9 % en 2025, avec de nouvelles baisses attendues même si la dette augmente à court terme. À l’inverse, la dette projetée a augmenté en Hongrie, en Pologne et en Slovénie, et plus modestement en Croatie, en Tchéquie et en Slovaquie ; dans le même scénario, la dette dépasserait 100 % d’ici 10 ans en Hongrie, en Pologne et en Slovaquie. Sur les marchés, la Hongrie devrait maintenir ses taux à 5,50 %, tandis que l’EURHUF s’est rapproché de 361 et que l’EURCZK et l’EURPLN ont légèrement reculé ; l’agence slovaque ARDAL a adjugé 603 millions d’euros sur des maturités 2028/2029/2033/2043 à des rendements moyens de 3,34 %, 3,56 %, 3,90 % et 4,54 %.
Opportunités de trading sur les taux et le FX dans un contexte de risques budgétaires croissants en Europe centrale et orientale
Nous identifions une forte opportunité pour les traders sur dérivés de se positionner « payeur » sur les swaps de taux d’intérêt polonais (IRS), en particulier sur les maturités de deux à cinq ans. Avec une baisse de l’emploi de 0,8 % en Pologne et la récente dégradation de Moody’s à A3, les risques budgétaires s’accentuent. Les rendements polonais à 10 ans ont récemment évolué autour de 5,4 %, et nous anticipons une pression haussière à mesure que les projections de dette à long terme menacent de dépasser 100 % du PIB.
La décision de la banque centrale hongroise de marquer une pause dans son cycle d’assouplissement à 5,50 % aujourd’hui signale que les risques d’inflation régionaux restent très persistants. Nous recommandons de se couvrir contre une faiblesse du forint hongrois en achetant des options d’achat EUR/HUF, avec comme objectif un retour vers 400 dans les prochaines semaines. Historiquement, lorsque l’écart entre les rendements hongrois et ceux de la zone euro se resserre trop rapidement, le forint subit de fortes vagues de ventes.
Les gains budgétaires de la Roumanie et des stratégies de protection du crédit
À l’inverse, la consolidation budgétaire énergique de la Roumanie s’est traduite par une amélioration de 15 points de pourcentage de ses perspectives de dette à long terme. Alors que le déficit nominal roumain a reculé à 7,9 % du PIB, nous conseillons de jouer une pentification de la courbe roumaine via des swaps « receveur » sur le court terme et des swaps « payeur » sur le long terme. Cette stratégie capte l’optimisme budgétaire immédiat tout en se protégeant contre les problématiques structurelles de dépenses à long terme.
Nous suggérons également d’acheter de la protection via des Credit Default Swaps (CDS) à cinq ans sur la dette polonaise et hongroise. Les données de marché récentes montrent que les spreads de crédit en Europe centrale et orientale commencent à s’écarter par rapport aux Bunds allemands, à mesure que les investisseurs intègrent ces ratios d’endettement en hausse. Se positionner dès à présent sur cet élargissement permettra aux traders de bénéficier de nouvelles pressions sur les notations attendues avant la fin de l’année.
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