BNY Markets estime que l’inflation américaine est tirée par des composantes du PCE « core » peu sensibles aux taux, ce qui pourrait plafonner l’effet d’un durcissement supplémentaire de la Réserve fédérale. La firme anticipe une hausse de taux additionnelle lors de la réunion de décembre 2026 de la Fed, tout en exprimant des doutes quant à la matérialisation de l’ensemble des relèvements intégrés par les marchés pour 2027, compte tenu de la nature « offre » du choc et du risque de destruction de la demande.
La note soutient que si une politique plus restrictive comprime la demande sans affecter substantiellement les prix qui alimentent l’inflation des services, la Fed pourrait être contrainte d’assouplir sa posture l’an prochain. Elle présente aussi le régime de politique actuel comme relevant en partie d’un enjeu de crédibilité en matière de lutte contre l’inflation, plutôt que de s’en remettre uniquement aux mouvements de taux pour la faire baisser, sauf en cas de ralentissement marqué de la demande. Même si les prix de l’énergie reculent et procurent un choc d’offre positif, ajoute BNY, des pressions inflationnistes tirées par la demande pourraient néanmoins réapparaître.
Les hausses de taux de la Fed surestimées en raison des pressions côté offre
Nous pensons que le marché surestime le nombre de hausses de taux que la Réserve fédérale effectuera en 2027. Si une dernière hausse est probable en décembre 2026, la valorisation actuelle du marché ne prend pas en compte le fait que des hausses de taux ne peuvent pas corriger une inflation d’origine « offre ». Les intervenants sur dérivés devraient profiter des prochaines semaines pour se positionner en vue d’un changement soudain de ce biais hawkish.
Les données économiques récentes montrent que l’inflation des services sous-jacents reste tenace à 3,5 %, principalement portée par des secteurs comme la santé et les transports, qui réagissent peu à des taux d’intérêt élevés. Historiquement, recourir à des relèvements agressifs pour traiter une inflation tirée par l’offre ne fait qu’entraîner une destruction sévère de la demande, contraignant les banques centrales à pivoter. Nous nous attendons à ce que cette dynamique oblige la Fed à marquer une pause dans son cycle de resserrement bien plus tôt que ne l’anticipe le marché.
Stratégies sur dérivés et pentification de la courbe des taux en vue d’une pause de la Fed
Nous recommandons aux traders sur dérivés d’acheter des options call sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) de juin 2027 afin de tirer parti de cette pause à venir. Si la Fed cesse de relever ses taux, les rendements à court terme baisseront rapidement, ce qui, historiquement, déclenche une forte hausse de la valeur de ces options. Cette stratégie nous permet de bénéficier du moment où le marché commencera à retirer de ses prix ces hausses de taux 2027 jugées inutiles.
Nous suggérons également de mettre en place des opérations de pentification de la courbe, en particulier en achetant des contrats futures sur Treasuries à deux ans et en vendant des contrats à dix ans. La courbe des rendements du Trésor reste fortement inversée, mais une pause de la Fed ferait rapidement baisser les rendements à deux ans. Cette opération constitue une excellente couverture contre le ralentissement économique que ces chocs d’offre sont susceptibles d’entraîner.
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