UOB s’attend à ce que l’Autorité monétaire de Singapour (MAS) maintienne ses paramètres actuels du taux de change effectif nominal du dollar singapourien (S$NEER), avec une pente de politique monétaire estimée à 1,25 % par an après deux durcissements en avril et en juillet. La banque fonde son analyse sur des surprises baissières de l’inflation sous-jacente et sur une dégradation du marché du travail, telle que reflétée par son Labour Market Pressure Index, qui signale une hausse du « slack » et est présenté comme suivant de près l’inflation sous-jacente et l’inflation des services. Ce lien suggère une transmission plus faible des chocs d’offre vers les prix à la consommation.
Les scénarios de risque incluent un « très léger » relèvement supplémentaire de la pente de 25 points de base dans le communiqué de politique monétaire d’octobre 2026 ou celui de janvier 2027, présenté comme une réponse à l’inflation importée. Le déclencheur potentiel évoqué est une réaccélération des prix de l’énergie, combinée à une dynamique plus ferme de l’inflation alimentaire : des événements météorologiques défavorables et la perspective d’un Super El Niño renforceraient le risque haussier sur les prix alimentaires, tandis que les chocs énergétiques seraient liés au conflit au Moyen-Orient. Selon UOB, ces facteurs ne nécessiteraient pas un retour au rythme de durcissement de 2021-2022, lorsque la MAS a resserré sa politique à cinq reprises, dont trois mouvements de recentrage à la hausse.
Perspectives de politique monétaire et dynamique de l’inflation domestique
Nous anticipons que la MAS maintiendra inchangés ses paramètres actuels de politique sur le S$NEER, avec une pente estimée à 1,25 %, lors de la réunion d’octobre 2026. Cette anticipation est étayée par la montée des capacités inutilisées (« slack ») sur le marché du travail domestique, qui limite l’ampleur avec laquelle les chocs d’offre mondiaux se répercutent sur les prix à la consommation. Historiquement, l’inflation sous-jacente à Singapour a reflué depuis son pic de 5,5 % au début de 2023 vers environ 2,5 % dans les dernières données de 2026, ce qui confirme cette tendance au refroidissement.
Toutefois, nous n’excluons pas totalement un léger relèvement de 25 points de base de la pente du S$NEER en octobre 2026 ou en janvier 2027. La hausse des prix mondiaux de l’énergie et la volatilité des coûts alimentaires, alimentées par des épisodes météorologiques extrêmes, pourraient encore exercer une pression sur l’inflation importée. Les intervenants sur les dérivés devraient surveiller de près ces chocs sur les matières premières, qui représentent un risque limité mais tangible d’un ajustement plus restrictif.
Implications pour les marchés des dérivés et du FX
Pour les traders de dérivés de taux, la probabilité d’une politique de la MAS stable suggère que les swaps indexés sur le Singapore Overnight Rate Average (SORA) devraient rester confinés dans une fourchette étroite. Nous recommandons un positionnement sur une courbe à court terme plate à légèrement inversée, les cycles de resserrement agressifs — comme les cinq mouvements consécutifs de 2021-2022 — étant très improbables. Cet environnement favorise des stratégies de réception du taux fixe sur les swaps SORA de courte maturité afin de capter du portage avant un éventuel cycle d’assouplissement mondial.
Sur le marché des options de change, la volatilité implicite sur USD/SGD demeure relativement faible, rendant les stratégies « long vol » peu attractives. Nous suggérons plutôt de recourir aux forwards de change pour verrouiller une appréciation du SGD ou d’acheter des options d’achat (calls) SGD hors de la monnaie, peu coûteuses, afin de se couvrir contre le faible risque d’un relèvement de pente en octobre. Cette couverture à coût réduit protège les portefeuilles si la hausse des coûts des matières premières devait contraindre la MAS à défendre la devise plus vigoureusement que ne l’anticipe le marché.
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