Les emprunts d’État européens ont été vendus vendredi dans un mouvement de « bear flattening », la hausse des prix de l’énergie coïncidant avec une revalorisation brutale du risque souverain français. Le rendement du Bund allemand à deux ans a progressé de 5 à 6 pdb à 3,28 %, tandis que le 10 ans a gagné 5 pdb à 3,52 %. Sur le marché des changes, l’EUR/USD s’est maintenu sous 1,15, les prix de l’énergie étant décrits comme relativement peu modifiés.
L’enquête de la BCE auprès des consommateurs a montré des anticipations d’inflation légèrement plus fermes en août : la médiane à 1 an est remontée à 3,0 % en glissement annuel et la mesure à 3 ans à 2,9 % en glissement annuel, après une tendance baissière depuis mai puis une stabilisation autour de 3 %. Les marchés se tournent désormais vers les PMI préliminaires de septembre attendus mercredi, avec un focus sur la question de savoir si l’élan de la zone euro, en particulier dans l’industrie, se prolonge après un été solide. La politique allemande est également revenue sur le devant de la scène après les résultats régionaux : la CDU du chancelier Merz a obtenu 4,9 % en Mecklembourg-Poméranie-Occidentale et 18,8 % à Berlin ; l’AfD a recueilli 38,2 % contre 35,5 % pour le SPD en Mecklembourg-Poméranie-Occidentale, et Die Linke a remporté Berlin avec 25,7 %.
Stratégies de courbe et risque d’inflation
Il faut se préparer à une période prolongée de taux élevés en zone euro en se positionnant pour un aplatissement supplémentaire de la courbe des taux en EUR. Avec le rendement du Bund à 2 ans à 3,28 % et celui du 10 ans à 3,52 %, l’écart se resserre à mesure que les marchés intègrent une politique monétaire plus restrictive. Nous recommandons d’utiliser des futures de taux à court terme (STIR) pour se couvrir contre le risque que la BCE maintienne des taux « plus hauts plus longtemps ».
L’arrêt du repli des anticipations d’inflation des consommateurs de la BCE, désormais en plateau à 3,0 %, suggère que les pressions sur les prix restent tenaces. Historiquement, lorsque les anticipations des ménages se stabilisent près de ce niveau, la BCE a tendance à adopter un biais plus restrictif, à l’image des configurations de taux observées fin 2023. Nous conseillons d’acheter des options sur futures Euribor afin de capter la volatilité à l’approche des PMI préliminaires de septembre attendus cette semaine.
Positionnement FX et risques politiques
Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur EUR/USD ou de mettre en place des positions vendeuses, la paire peinant à franchir durablement le seuil de 1,15. L’instabilité politique en Allemagne après les mauvais résultats régionaux de la CDU, combinée aux inquiétudes budgétaires françaises, pèse fortement sur l’euro. Cela se reflète dans l’écart de rendement à 10 ans France-Allemagne, qui s’est écarté au-delà de 80 points de base, un niveau de risque souverain inédit depuis les paniques budgétaires de 2024.
À l’approche des PMI de mercredi, il faudra surveiller de près la capacité du PMI manufacturier de la zone euro à remonter au-dessus du niveau faible d’août (45,8). Une contraction surprise pourrait déclencher un retournement brutal des anticipations de taux, tandis que des données solides devraient conforter la dynamique de bear flattening. Nous recommandons de conserver des options de protection sur des dérivés liés à l’énergie afin de se couvrir contre une hausse des prix du pétrole et du gaz.
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