La Banque du Japon a relevé son taux directeur le 18 septembre, de 1,00 % à 1,25 %, un plus haut depuis 31 ans, tandis que le yen a pourtant cédé environ 0,5 % vers 156,75 pour un dollar. Le mouvement était largement anticipé par les marchés, et la communication a été jugée prudente : la décision a été adoptée par 7 voix contre 2, et le communiqué n’a pas donné de signal clair d’un nouveau relèvement à court terme. La BoJ a indiqué que l’inflation sous-jacente progressait vers son objectif de 2 % et que les tensions sur les prix se diffusaient aux prix à la consommation, mais l’absence d’une trajectoire plus ferme a entraîné un débouclage de positions prises en amont. Le Nikkei a gagné environ 0,8 %, soutenu par l’effet favorable d’un yen plus faible pour les exportateurs et par un repli ponctuel du pétrole.
Le mouvement sur la devise a été renforcé par les comparaisons internationales de taux. La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible de 25 points de base le 16 septembre, à 3,75 %–4,00 %, sa première hausse en trois ans, et ses projections pointent vers 4,00 %–4,25 % d’ici fin 2026 ; le rendement du Treasury américain à 10 ans, après avoir dépassé 5 % pour la première fois depuis 2007, a reflué autour de 4,94 %. La BCE avait déjà porté son taux de dépôt à 2,50 %, tandis que la Banque d’Angleterre a maintenu le sien à 3,75 %, trois membres sur neuf votant pour 4,00 %. Le maintien du pétrole au-dessus de 100 dollars le baril accroît la pression sur le Japon, dépendant des importations, et maintient au premier plan l’écart de rendement États-Unis/Japon ainsi que l’avantage de portage du dollar.
—Se concentrer sur l’écart de rendement et les stratégies sur dérivés
Nous devons cesser de trader le yen sur la base des variations absolues de la politique monétaire et nous concentrer plutôt sur l’écart de rendement persistant entre le Japon et ses pairs. Malgré la hausse des taux de la Banque du Japon à 1,25 %, la cible de la Réserve fédérale — jusqu’à 4,25 % d’ici fin 2026 — maintient solidement en place l’avantage de portage du dollar. Au cours des prochaines semaines, nous devrions privilégier des stratégies sur dérivés qui exploitent ce différentiel relatif de taux d’intérêt, plutôt que de parier sur un rebond immédiat du yen.
Avec l’USD/JPY proche de 156,75, nous devrions surveiller de près le marché des options afin de nous couvrir contre une éventuelle intervention des autorités japonaises. Historiquement, lorsque le yen s’approche du seuil de 160 — comme lors des interventions massives de l’État en 2024 — la volatilité bondit fortement. Nous pouvons utiliser des risk reversals de court terme ou des options à barrière pour protéger les expositions longues dollar, tout en nous positionnant pour des replis soudains déclenchés par une intervention.
—Couverture macroéconomique et risques liés au positionnement de marché
Le conflit en cours au Moyen-Orient maintient les prix du brut durablement au-dessus de 100 dollars le baril, pénalisant fortement la balance commerciale du Japon, dépendante des importations. Comme une facture énergétique plus élevée affaiblit mécaniquement la devise japonaise, nous devrions associer nos opérations de change à des positions longues sur les contrats à terme de brut ou à des options d’achat. Cette exposition aux matières premières constitue une couverture macro efficace, car la hausse des coûts de l’énergie pèsera simultanément sur le yen et soutiendra les dérivés liés au pétrole.
Nous devons analyser les données de positionnement, telles que les rapports CFTC sur les contrats à terme des intervenants non commerciaux, afin de nous assurer de ne pas entrer sur des trades trop encombrés. Par le passé, des débouclages brusques du carry trade sur le yen ont déclenché de fortes vagues de ventes sur les marchés mondiaux, à l’image du pic de volatilité observé en août 2024. Si les données économiques suggèrent une probabilité plus élevée d’une hausse de taux de la Banque du Japon en décembre, nous devrions réduire rapidement nos positions vendeuses de yen avant qu’un squeeze rapide ne se produise.
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