La Banque d’Angleterre a maintenu le taux directeur (« Bank Rate ») à 3,75 %, le Monetary Policy Committee s’étant divisé 6 voix contre 3, trois membres plaidant pour une hausse de 25 points de base à 4 %. Le comité a également voté à l’unanimité la poursuite de la réduction de son portefeuille de gilts, conservant un biais prudent de resserrement alors qu’il surveille les pressions sur les prix liées à l’énergie et d’éventuels effets de second tour sur les salaires, les services et, plus largement, le comportement de fixation des prix.
Les prévisions ont été revues à la hausse. La BoE anticipe désormais une inflation des prix à la consommation au-dessus de 4 % début 2027, contre un pic précédent de 3,2 % en octobre-novembre 2026, tout en jugeant les risques orientés à la hausse par rapport à juillet. Le contexte de croissance s’est raffermi, avec un PIB du troisième trimestre attendu à 0,4 % contre 0,1 % auparavant, sur fond d’amélioration de l’industrie manufacturière, des services et de la confiance des consommateurs ; le marché du travail demeure solide, même si la progression de l’emploi ralentit et que les exportations font face à des contraintes de compétitivité et de politique commerciale. Le resserrement quantitatif (QT) devrait s’établir en moyenne à 46 milliards de livres par an jusqu’en 2034, dont 20 milliards de ventes actives de gilts, les adjudications étant suspendues jusqu’en avril 2027 ; les titres de maturité longue resteront dans l’Asset Purchase Facility pour soutenir les billets en circulation et seront remplacés à mesure qu’ils arriveront à échéance.
Stratégies sur dérivés pour une BoE plus « hawkish »
Alors que la Banque d’Angleterre maintient ses taux à 3,75 % tout en affichant une nette intention restrictive, nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient se positionner pour une livre sterling plus forte. Étant donné que trois membres du MPC ont déjà voté pour une hausse à 4 % et que l’inflation est projetée au-delà de 4 % début 2027, des options d’achat (calls) longues sur GBP/USD apparaissent particulièrement attractives pour les semaines à venir. Des données de marché récentes montrent que GBP/USD a, historiquement, progressé de plus de 1,5 % dans les semaines ayant suivi des votes partagés similaires au ton restrictif, comme lors de la phase de resserrement de fin 2022.
Nous recommandons d’ajuster les positions sur le marché des swaps de taux et des contrats à terme SONIA afin de refléter un environnement de taux « plus élevés plus longtemps ». Avec la révision à la hausse par la BoE de sa prévision de croissance du T3 à 0,4 % contre 0,1 %, les rendements des gilts de court terme sont très susceptibles de subir des pressions haussières. Les traders devraient envisager de vendre (short) des futures sterling de courte échéance alors que le marché intègre une probabilité accrue d’une hausse du taux à 4,0 % d’ici novembre.
Gérer la volatilité et les opportunités sur le marché obligataire
Il faut aussi se préparer à une volatilité accrue sur les dérivés liés à l’énergie, les tensions géopolitiques au Moyen-Orient menaçant les chaînes d’approvisionnement. Historiquement, les chocs sur les prix du gaz naturel au Royaume-Uni et du Brent se sont répercutés directement sur l’inflation des services au Royaume-Uni, qui demeure un indicateur clé pour le gouverneur Bailey. L’achat de straddles de court terme sur le FTSE 100 ou des stratégies sur volatilité implicite de la GBP peut protéger les portefeuilles contre des à-coups de marché soudains provoqués par l’inflation.
La décision de la Banque de maintenir un rythme annuel de QT de 46 milliards de livres tout en suspendant les adjudications de gilts jusqu’en avril 2027 va resserrer la liquidité, tout en offrant une certaine stabilité au marché obligataire. Nous suggérons aux traders de tirer parti de cette suspension temporaire des adjudications en visant des stratégies d’accentuation de la pente de la courbe des taux, en particulier sur les gilts à 10 ans et 30 ans. Ce mix de politique — ventes actives et adjudications mises en pause — offre une fenêtre spécifique pour traiter l’écart entre la dette souveraine britannique de courte et de longue duration.
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