Le S&P 500 a renoué avec les gains après quatre séances consécutives de baisse, alors même qu’une inflation sous-jacente plus rapide a fait grimper les rendements des Treasuries et accru la probabilité d’un resserrement de la Réserve fédérale en septembre. Dans un contexte de forte incertitude de politique monétaire, les marchés considèrent des taux plus élevés à court terme comme un facteur susceptible de plafonner les rendements à plus long terme, et le mouvement attendu du taux des fonds fédéraux est décrit comme étant largement intégré dans les cours. L’attention se porte donc sur la possibilité que la Fed adopte un ton plus restrictif qu’anticipé.
Les données de positionnement indiquent un affaiblissement de la demande pour les actions américaines. Les ETF exposés aux actions US ont enregistré 14,2 Md$ de sorties sur trois semaines, le plus important retrait depuis janvier, tandis que les fonds mondiaux n’attirent qu’environ 7 Md$ par semaine, contre 52 Md$ en juillet. L’indice a également résisté malgré le conflit au Moyen-Orient, la hausse des prix du pétrole et le rally des rendements des Treasuries, ravivant les comparaisons avec des dynamiques de fin de cycle observées avant l’éclatement de la bulle internet.
Incertitude sur la politique de la Fed et positionnement de marché
À l’approche de la décision cruciale de la Réserve fédérale sur les taux d’intérêt en septembre, le S&P 500 a fait preuve d’une résilience surprenante malgré la hausse des rendements des Treasuries. Nous estimons que les opérateurs sur dérivés ne doivent pas interpréter ce rebond de courte durée comme un feu vert pour augmenter excessivement le risque. Historiquement, lorsque le rendement du Treasury à 10 ans grimpe rapidement — récemment autour de 4,3% — cela exerce une forte pression sur les valorisations des actions.
Si le marché actions semble avoir déjà intégré la hausse de taux à venir, le véritable danger réside dans un discours plus restrictif qu’attendu de la banque centrale. Nous proposons de trader cette incertitude en se concentrant sur l’indice de volatilité (VIX), qui a récemment évolué autour de 16. L’achat d’options d’achat (calls) VIX à courte échéance pourrait constituer une couverture efficace si la Fed crée la surprise et perturbe le calme actuel.
Sorties des ETF et stratégies de trading
Nous devons également surveiller de près les 14,2 Md$ retirés des ETF actions américaines au cours des trois dernières semaines. Ce net recul de l’intérêt des investisseurs, par rapport aux massifs 52 Md$ d’entrées hebdomadaires observés en juillet, suggère que les grands investisseurs se tournent discrètement vers le cash. Pour les traders d’options, cela implique de privilégier des contrats SPY ou QQQ très liquides afin d’éviter de se retrouver piégés par l’élargissement des fourchettes achat-vente.
L’histoire montre que les cycles de resserrement agressifs se prolongent souvent jusqu’à ce que « quelque chose casse », avec des parallèles troublants avec la flambée des rendements juste avant l’éclatement de la bulle internet. Pour s’y adapter, nous recommandons de recourir à des spreads de crédit à risque défini ou à des iron condors sur options d’indices afin de tirer parti d’un marché heurté et évoluant latéralement. Ces stratégies permettent d’encaisser une prime tout en plafonnant strictement le risque maximal, au cas où des taux durablement élevés finiraient par déclencher une correction plus large des marchés.
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