Une inflation « core » des prix à la consommation aux États-Unis plus forte que prévu en août a conduit les marchés à revaloriser à près de 90% la probabilité d’une hausse des taux de la Réserve fédérale lors de la réunion de mercredi, tandis que les anticipations d’une hausse supplémentaire d’ici la fin de l’année se sont également raffermies. Cet ajustement des prix fait suite aux indications selon lesquelles la Fed durcirait sa politique si l’inflation ne montrait pas de progrès vers l’objectif, renforçant ainsi la perception de risques de taux pour le dollar américain.
Sur le marché des changes, la hausse initiale du dollar s’est rapidement essoufflée. L’EUR/USD est par moments repassé au-dessus de son niveau d’avant-publication, avant de terminer la séance proche de son point de départ, les marchés évaluant si le resserrement monétaire sera suffisant et intégrant une prime de risque USD plus élevée. Cette prime est liée à la perspective d’une confrontation politique impliquant le président Trump et aux interrogations sur l’indépendance de la Fed, ce qui pourrait atténuer le soutien à la devise normalement associé à des taux directeurs américains plus élevés.
Évolution des anticipations de hausse des taux et réactions immédiates des marchés
Nous observons un regain de tension de l’inflation sous-jacente américaine, ce qui contraint le marché à intégrer une probabilité proche de 90% d’une hausse des taux de la Réserve fédérale dès cette semaine. Cette pression inattendue a poussé les rendements des Treasuries à court terme à la hausse, le 2 ans évoluant à proximité de niveaux techniques de résistance clés. Pour les intervenants sur les dérivés, cela implique de se préparer dès maintenant à une volatilité accrue des taux d’intérêt au cours des prochaines semaines.
Malgré des perspectives de taux plus restrictives, les gains initiaux du dollar se sont rapidement évaporés, l’EUR/USD se maintenant autour de 1,09. Nous recommandons aux cambistes d’envisager des straddles ou des strangles de court terme sur l’euro afin de tirer parti de ce comportement hésitant du marché. Historiquement, lorsque le dollar ne parvient pas à progresser sur des nouvelles favorables concernant les taux, cela signale que des risques macroéconomiques plus larges sont déjà intégrés dans les cours.
Primes de risque politique et stratégies sur le marché des options
Il faut également tenir compte d’une prime de risque politique en hausse, les tensions potentielles entre la Maison-Blanche et la Réserve fédérale menaçant l’indépendance de la banque centrale. Les opérateurs devraient envisager l’achat d’options de vente USD (puts) de maturité longue, afin de se couvrir contre une possible érosion de l’avantage de rendement du dollar. À la lumière d’épisodes comparables de tensions politiques, comme fin 2018, la pression politique sur la Fed a souvent plafonné le potentiel haussier du dollar malgré des taux d’intérêt élevés.
Dans les semaines à venir, nous suggérons de se concentrer sur les anomalies de valorisation de la volatilité implicite sur le marché des options, l’écart entre volatilité implicite et volatilité réalisée s’élargissant. Se positionner pour un environnement EUR/USD heurté et évoluant en range, plutôt que pour une rupture durable favorable au dollar, devrait offrir les meilleurs rendements ajustés du risque. Le suivi des prochaines publications de données macroéconomiques sera déterminant pour ajuster ces bornes sur les stratégies options.
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