Les rendements des bons du Trésor américain se sont légèrement détendus vendredi lors de la séance nord-américaine après la publication des chiffres de l’IPC (CPI), même si les variations laissent les taux en passe d’afficher une hausse sur la semaine. Le rendement à 10 ans a cédé 1 point de base à 4,951 %, mais progresse de plus de 16 points de base, soit 3,49 %, sur la semaine. Le rendement à 30 ans a reculé de 2 points de base à 5,34 %, après avoir touché plus tôt 5,38 %, un plus haut depuis 2007, la vigueur des prix du pétrole et un regain de tensions géopolitiques ayant alimenté la hausse des rendements longs cette semaine.
Les données d’inflation ont globalement correspondu aux attentes, l’IPC sous-jacent étant conforme tout en s’inscrivant légèrement en baisse, alors que le solide IPP (PPI) de la veille a contribué à une revalorisation plus « hawkish » des anticipations de politique de la Réserve fédérale. Les marchés monétaires attribuent une probabilité de 91 % à une hausse de taux de 0,25 % lors de la réunion de la semaine prochaine. L’indice du dollar (DXY) s’est maintenu près de 99,00, en hausse de 0,05 %. Les anticipations d’inflation implicites de marché ont également progressé : le taux d’équilibre à cinq ans est monté à 2,46 % contre 2,37 %, tandis que le 10 ans a augmenté à 2,4 % contre 2,35 %.
Stratégies de volatilité sur les marchés obligataires et dérivés
Nous conseillons aux opérateurs de produits dérivés de se préparer à une volatilité accrue sur le marché obligataire, alors que le rendement du Treasury à 10 ans évolue près du seuil critique de 4,95 %. Avec l’indice ICE BofA MOVE, qui mesure la volatilité du marché obligataire, récemment en moyenne autour de 110 points, des à-coups marqués de prix sont très probables. Nous recommandons de mettre en place des stratégies de straddle acheteur sur les futures Treasury à 10 ans afin de tirer parti de ces mouvements brusques avant la prochaine réunion de politique monétaire de la Fed.
Alors que les marchés monétaires intègrent une probabilité de 91 % d’une hausse de 0,25 %, les futures sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) sont particulièrement exposés à un durcissement de ton. Historiquement, lorsque les relèvements de taux sont quasiment entièrement intégrés, le principal risque pour les traders se déplace vers les indications prospectives (forward guidance) de la Fed. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) hors-la-monnaie sur les futures SOFR de décembre afin de protéger les portefeuilles contre une trajectoire de taux potentiellement plus élevée et durable (« higher for longer »).
Gestion des risques liés à l’inflation, à l’énergie et aux devises
L’extension du conflit au Moyen-Orient maintient les prix du Brent volatils, ce qui continue de tirer vers le haut les anticipations d’inflation à moyen terme. Pour gérer ce risque, il convient d’examiner des spreads d’options sur des dérivés liés à l’énergie en complément des positions obligataires. L’achat d’options d’achat (calls) sur les futures pétrole peut constituer une couverture proxy efficace contre une nouvelle pression haussière sur les rendements des Treasuries.
Parallèlement, l’indice du dollar se maintient près de 99,00 tandis que le taux d’équilibre d’inflation à 10 ans s’est légèrement hissé à 2,4 %. Nous pouvons tirer parti de la remontée de ces anticipations d’inflation en recourant à des swaps d’inflation payeurs ou à des options sur les Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS). En outre, la négociation d’options de change de court terme sur les paires en USD aidera à se protéger contre un regain soudain de tensions commerciales et des fluctuations de devises dans les semaines à venir.
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