Les marchés asiatiques des changes et des taux sont restés relativement stables alors même que les rendements des bons du Trésor américain ont fortement progressé, même si MUFG met en avant des vents contraires croissants pour cette résilience à court terme. La note souligne une divergence entre les devises asiatiques et, à la fois, les spreads de rendement américains et le niveau absolu des rendements US, ainsi qu’une compression plus générale des taux asiatiques par rapport aux Treasuries. Elle mentionne aussi la vigueur du KRW et du TWD, ainsi que la surperformance du CNY.
Autre signe d’accalmie : le positionnement implicite via les options. La volatilité implicite du USD/CNH est tombée à des plus bas de plusieurs décennies. L’analyse estime que la transmission à l’Asie dépend moins de la direction des rendements américains que de leurs moteurs ; des mouvements de plus en plus liés à un durcissement de la politique monétaire et à des primes de risque plus élevées, conjugués à des premiers signes de « risk-off », constituent un contexte moins favorable pour la région.
Risques de volatilité soudaine des devises en Asie
Nous pensons que les traders de dérivés doivent se préparer à un brusque pic de volatilité sur les devises asiatiques, à mesure que la divergence récente malgré la hausse des rendements américains atteint un point de bascule. Le rendement du Treasury à 10 ans étant récemment remonté vers 4,40 %, les corrélations historiques suggèrent que les devises asiatiques évoluent sur du temps « emprunté ». Les traders devraient envisager l’achat d’options d’achat (calls) sur USD/CNH ou USD/KRW afin de se couvrir contre une dépréciation rapide des monnaies régionales.
Pour mesurer ce risque, la volatilité implicite à un mois du USD/CNH s’est récemment établie près de plus bas de plusieurs décennies, à 3,8 %, un niveau qui, historiquement, précède de fortes corrections de marché. Lorsque la volatilité s’est comprimée à des niveaux comparables lors de cycles précédents, la rupture qui a suivi a déclenché des dévaluations rapides sur les marchés au comptant asiatiques. Nous recommandons de se positionner en vue de ce changement de régime de volatilité en mettant en place des stratégies longues de straddle ou de strangle sur des paires de devises asiatiques liquides.
Positionnement stratégique sur dérivés de taux et de change
Le moteur sous-jacent de ce basculement attendu est la hausse de la prime de terme américaine, qui a tiré les rendements des Treasuries vers le haut alors même que les banques centrales régionales conservent des orientations accommodantes. Cet écartement des différentiels de taux, associé à une récente montée des indicateurs globaux de « risk-off », indique que l’environnement favorable aux actifs asiatiques touche à sa fin. Nous conseillons aux traders de dérivés de payer du fixe sur les swaps de taux d’intérêt régionaux, en particulier en Corée du Sud et à Taïwan, afin de capter la revalorisation à la hausse, jugée inévitable, des taux asiatiques.
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