Le dollar américain a poursuivi sa glissade, le DXY reculant d’un peu moins que le seuil psychologique des 100,00 points en début de mois pour venir tester 98,50, évoluant autour de plus bas de quatre mois et signant un troisième repli mensuel consécutif. Le soutien a été limité du côté géopolitique comme du marché monétaire américain, tandis que les responsables de la Fed sont restés silencieux durant la période de blackout précédant la réunion et que le pétrole a été le principal actif à réagir à la situation au Moyen-Orient. Les données d’inflation américaines ont montré des prix toujours dynamiques, maintenant l’attention sur la décision du FOMC de la semaine prochaine et le SEP ; les statistiques sur les ventes au détail et le logement seront également au programme, tandis que la décision de politique monétaire de la BoJ reste à surveiller.
Les données de positionnement suggèrent une pression baissière croissante. Sur la semaine au 1er septembre, les chiffres de la CFTC ont montré un repli des positions nettes longues des non-commerciaux à un peu plus de 17 000 contrats et, avec une variation sur quatre semaines d’environ -5 500, la tendance de fond s’est retournée à la baisse. L’open interest a progressé à un peu plus de 50 000 contrats, en hausse d’environ 4,3 %, ce qui suggère l’ouverture de nouveaux shorts plutôt qu’un simple débouclage de positions longues ; l’exposition spéculative a reculé à 34,04 % contre 38,96 %, tandis que son percentile s’est détendu à 50,9 et le percentile de la position nette à 63,9, dans un contexte d’anticipations de près de 50 points de base de resserrement d’ici la fin de l’année et d’un mouvement de 25 points de base considéré comme le scénario central pour mercredi.
Volatilité à court terme et momentum baissier
Nous anticipons une volatilité accrue sur le dollar américain dans les prochaines semaines, alors que l’indice teste un support clé autour de 98,50. Avec la réunion de la Réserve fédérale la semaine prochaine, les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à des mouvements brusques plutôt qu’à une trajectoire linéaire. Selon nous, à court terme, le chemin de moindre résistance reste orienté à la baisse, même si la perspective de plus long terme demeure soutenue par une inflation persistante.
Notre analyse des derniers chiffres de la CFTC montre que les positions spéculatives nettes longues se sont contractées à un peu plus de 17 000 contrats. Dans le même temps, l’open interest a progressé de plus de 4 %, signe que les intervenants mettent en place de nouvelles positions vendeuses plutôt que de simplement clôturer d’anciens longs. Historiquement, lorsque l’exposition spéculative retombe à ces niveaux, cela précède souvent une phase brève mais intense de ventes sur le dollar.
Pour se positionner en amont de la décision de la Fed, nous recommandons de recourir aux options afin de capter ce momentum baissier de court terme. L’achat de puts de maturité courte sur le dollar américain contre le yen japonais apparaît particulièrement attractif, d’autant que la Banque du Japon se réunit également la semaine prochaine. Ce double rendez-vous de banques centrales devrait mécaniquement tirer la volatilité implicite vers le haut à partir de ses niveaux actuellement contenus.
Inflation et perspectives du dollar à plus long terme
Toutefois, il ne faut pas perdre de vue des chiffres d’inflation « collants », qui restent nettement au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed. En raison de cette pression sur les prix, nous anticipons que la Fed maintiendra des taux élevés plus longtemps, préservant l’avantage de rendement du dollar par rapport à ses pairs. Une fois la phase initiale de ventes post-réunion passée, il conviendra d’envisager la mise en place d’options call dollar de long terme afin de capter une reprise ultérieure.
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