DBS Group Research prévoit une accélération de l’inflation en Inde à 4,9% sur un an, contre 4,4% le mois précédent, les coûts alimentaires et énergétiques devant prolonger les tensions sur les prix dans l’ensemble du panier. Le bureau d’études anticipe une inflation au-dessus de 5% au second semestre de l’exercice, ce qui plaide pour un biais de politique monétaire plus restrictif. Les prix de l’énergie sont qualifiés de volatils et source de hausse des coûts des intrants, même si les prix de détail des carburants n’ont pas changé depuis mai.
Les conditions météorologiques sont également citées comme un facteur de risque pour les prix alimentaires : le cumul des pluies de mousson du sud-ouest accuse un retard de 15% par rapport à la moyenne de long terme début septembre, conjugué à une remontée plus lente des niveaux des réservoirs, susceptible d’affecter les prochaines cultures de rabi. Sur le commerce extérieur, le déficit des échanges de biens devrait rester élevé, autour de 30 Md$, alors que le raffermissement des exportations s’accompagne d’un nouvel élargissement de la facture énergétique à l’importation.
Implications pour la politique monétaire et le marché des changes
Avec une inflation au détail attendue à 4,9% et susceptible de franchir le seuil de 5% dans les prochains mois, nous anticipons que la Reserve Bank of India maintiendra une posture restrictive et laissera le taux repo inchangé à 6,50%. Cette persistance des tensions sur les prix réduit rapidement la probabilité de baisses de taux en fin d’année. Les intervenants sur dérivés pourraient s’orienter vers des positions « pay-fixed » sur les swaps indexés au jour le jour (OIS) afin de tirer parti d’anticipations de hausse des rendements à court terme.
Un déficit commercial de biens projeté à 30 Md$, alimenté par l’augmentation de la facture énergétique, devrait exercer une pression marquée sur la roupie indienne. Historiquement, lorsque le déficit commercial dépasse 25 Md$, la roupie se déprécie nettement face au dollar. Nous recommandons aux cambistes d’acheter des options d’achat (calls) sur USD/INR ou de se positionner à l’achat sur les futures USD/INR afin de se couvrir contre un affaiblissement de la roupie dans les prochaines semaines.
Stratégies sectorielles et actions face aux pressions inflationnistes
La faiblesse de la mousson, avec un cumul des précipitations inférieur de 15% à la moyenne de long terme, menace les rendements des cultures de rabi et devrait maintenir une inflation alimentaire élevée. Cette contrainte agricole pèserait probablement sur les marges des entreprises de biens de grande consommation (FMCG). Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur les principales valeurs FMCG ou de vendre des contrats à terme sur l’indice Nifty FMCG, à mesure que les coûts des intrants augmentent.
Alors que la volatilité des prix mondiaux de l’énergie continue d’alourdir les coûts de production locaux, les bénéfices des entreprises des secteurs sensibles à l’énergie devraient être sous pression. Historiquement, une inflation énergétique durable se traduit par une contraction des multiples du marché actions dans son ensemble. Pour protéger les portefeuilles, nous conseillons d’acheter des options de vente défensives sur l’indice Nifty 50 afin d’amortir une correction de marché à court terme.
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