TD Securities a relevé sa prévision de PCE core pour août après que les composantes liées au PCE dans la publication du PPI d’août se sont révélées plus fermes que prévu. La banque table désormais sur une inflation PCE core de 0,24% sur un mois et 3,3% sur un an, tandis que le PCE global est attendu à 0,33% m/m et 3,8% a/a. Un indicateur distinct, fondé sur les prix de marché, du PCE core est projeté à 0,18% m/m, ce qui suggère une accélération modeste par rapport à juillet.
Les perspectives sont déterminées par les données et des ajustements techniques plutôt que par un jugement discrétionnaire. Le sentier de prévisions, de même que la décision de la Fed en septembre, dépendront de la prochaine publication du CPI. TD a également souligné l’incertitude entourant les changements de méthodologie du BEA affectant les calculs de gestion de portefeuille, s’attendant à ce que l’inflation en glissement annuel soit révisée à la baisse au fil du temps, tandis que le profil mensuel à court terme pourrait ressortir légèrement plus ferme.
Surprises d’inflation à court terme et volatilité de marché
Avec des données d’inflation d’août ressorties plus fortes que prévu en raison des intrants récents issus des prix à la production, nous faisons face à un profil d’inflation à court terme plus tendu que ce qu’anticipait le marché. Nous attendons désormais une hausse du PCE core à 0,24% sur un mois, portant le glissement annuel à 3,3%, tandis que le PCE global pourrait atteindre 3,8%. Les intervenants sur dérivés doivent se préparer sans délai à une volatilité accrue à l’approche de la publication cruciale du CPI demain.
Compte tenu de ces estimations d’inflation à court terme plus élevées, nous recommandons aux traders de dérivés d’examiner de près les options sur taux d’intérêt à court terme et les contrats à terme sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Historiquement, lorsque le PCE core dépasse le consensus de marché ne serait-ce que de 0,1%, on observe une repricing rapide des anticipations de politique monétaire de la Réserve fédérale, entraînant souvent un bond de 10 à 15 points de base des rendements des Treasuries à court terme. Se protéger contre un virage plus restrictif (« hawkish ») lors de la prochaine décision de la Fed constitue désormais notre priorité de trading.
Gestion du risque de portefeuille face aux révisions du BEA
Même si le marché peut exagérer la sévérité des révisions récentes, il faut aussi tenir compte des nouvelles méthodes de calcul du Bureau of Economic Analysis. Au cours des prochaines semaines, nous anticipons des ajustements à la baisse de la tendance de long terme en glissement annuel, ce qui pourrait créer une opportunité d’achat intéressante sur des options d’achat (calls) de contrats à terme sur Treasuries, une fois la panique initiale liée à l’inflation mensuelle retombée. Répartir le risque entre les échéances d’octobre et de novembre nous aidera à naviguer entre ces signaux mensuels et annuels contradictoires.
En rétrospective, lors d’à-coups inflationnistes similaires, les sur-réactions initiales du marché aux pics mensuels de PPI et de CPI se normalisent généralement en l’espace de trois semaines, à mesure que les tendances plus larges de refroidissement de l’économie persistent. La tarification actuelle des futures indique que même une légère surprise haussière demain pourrait faire chuter sensiblement la probabilité implicite d’une baisse de taux à court terme, la faisant passer d’un scénario très attendu à un simple 50/50. Nous conseillons de se positionner pour cette volatilité en achetant des straddles sur les principaux indices actions et en vendant des futures obligataires de courte duration avant le week-end.
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