Un yen en hausse peut commencer comme un simple mouvement de change, mais se transformer en resserrement plus large de la liquidité lorsque les carry trades à effet de levier sont débouclés et que les financements en yens sont remboursés. Ce mécanisme n’est pas automatique : l’écart de taux reste favorable au carry, avec un taux directeur américain à 3,50–3,75 % contre environ 1 % au Japon, même si l’environnement évolue à mesure que la Banque du Japon normalise sa politique. Sur les actions, le principal canal de transmission est le désendettement forcé : les fonds vendent d’abord les gagnants les plus liquides, même si les fondamentaux n’ont pas changé, et les rendements des investisseurs non américains peuvent aussi être pénalisés si la vigueur du yen se mue en faiblesse plus générale du dollar. Une hausse de 10 % d’une action américaine couplée à une baisse de 5 % du dollar laisse un rendement d’environ 4,5 % en euros.
Principales vulnérabilités du marché
Cinq lignes de faille se distinguent : les semi-conducteurs IA et la mémoire, très encombrés ; les valeurs de logiciels chères et les titres « momentum » ; les exportateurs japonais, sensibles aux effets de conversion et à la compétitivité ; les petites capitalisations et les cycliques à effet de levier, comme le Russell 2000 ; et les foncières cotées (REIT) sensibles aux taux, ainsi que les actions liées.
Indicateurs à surveiller et mouvements récents de marché
Surveiller une appréciation du yen concomitante à une hausse de la volatilité, l’affaiblissement des paires de carry trade telles que l’AUD/JPY, une dégradation de la participation dans les semi-conducteurs, un élargissement des spreads de crédit, des sorties de capitaux étrangères d’Asie, un recul plus généralisé du dollar et des taux longs qui restent élevés alors même que les actions baissent. En août 2024, le TOPIX a chuté de 12 % en une séance et le S&P 500 a perdu 3 %, avant de rebondir à mesure que les ventes forcées se sont estompées.
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