Les revenus salariaux en espèces au Japon ont progressé de 3,7 % sur un an en juillet, en deçà des 3,9 % attendus par le marché. Cette publication suggère une dynamique des salaires légèrement moins soutenue que prévu, même si les niveaux de rémunération continuent d’augmenter par rapport à l’an dernier.
Ces données s’ajoutent à la série de chiffres mensuels sur les salaires suivis pour y déceler des indices sur la trajectoire des revenus des ménages. La statistique de juillet ressortant 0,2 point de pourcentage sous le consensus, l’attention devrait rester focalisée sur la question de savoir si les prochaines publications confirmeront un ralentissement ou s’il s’agit d’un écart temporaire.
Implications pour la politique monétaire et les marchés de change
La hausse récente des revenus salariaux en espèces de 3,7 % en juillet, inférieure aux 3,9 % anticipés, indique que l’élan de la croissance des salaires au Japon s’essouffle. Ce chiffre plus faible fournit à la Banque du Japon un argument solide pour marquer une pause dans ses relèvements de taux dans les semaines à venir. Nous estimons que ce changement de dynamique aura un impact direct sur les dérivés de taux japonais et de change.
Historiquement, lorsque la croissance des salaires au Japon déçoit par rapport aux attentes, le yen subit une pression baissière immédiate face au dollar. Par exemple, lors de cycles précédents où la croissance salariale s’est tassée, la paire USD/JPY a rapidement dépassé des niveaux techniques clés, les investisseurs réduisant leurs paris sur des hausses de taux. Nous recommandons aux cambistes d’acheter des options d’achat (calls) sur USD/JPY, en visant un yen plus faible à court terme.
Effets sur les marchés obligataires et actions
Sur le marché obligataire, les rendements des emprunts d’État japonais (JGB) à 10 ans ont récemment évolué autour de 0,90 % à 0,95 % sur fond d’anticipations monétaires plus restrictives. Cette déception sur les salaires suggère que la demande intérieure n’est pas encore suffisamment robuste pour justifier des taux plus élevés, ce qui devrait plafonner toute nouvelle hausse des rendements. Nous conseillons aux intervenants sur dérivés de se positionner à l’achat sur les contrats futures de JGB à 10 ans afin de profiter d’une baisse des rendements.
Par ailleurs, un yen plus faible et une banque centrale plus prudente soutiennent traditionnellement les actions japonaises. Les poids lourds exportateurs du Nikkei 225 devraient bénéficier directement d’une devise moins chère. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) à court terme sur le Nikkei 225, en anticipant un rebond de soulagement régulier à mesure que s’estompent les craintes de hausses de taux agressives.
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