La Banque centrale de la République de Türkiye (CBRT) a entamé une normalisation des conditions de liquidité en lançant des adjudications de repo hebdomadaires vers la fin août. À la suite de ce changement, le coût effectif du financement et le TLREF sont passés de 40 % au taux directeur de 37 %, rapprochant davantage les coûts de financement de marché de la référence officielle.
ING s’attend à ce que la CBRT laisse ses taux inchangés lors de la réunion de septembre, ce jeudi. L’établissement anticipe ensuite deux baisses de 100 pdb au quatrième trimestre, ce qui ramènerait le taux directeur à 35 %, une trajectoire liée à une croissance du PIB du deuxième trimestre inférieure aux attentes et à un reflux progressif de la dynamique inflationniste. Toute escalade du conflit dans le Golfe est présentée comme une source de risque haussier pour l’inflation, tandis que le taux directeur est projeté à 35 % d’ici fin 2026.
Dérivés de taux et positionnement sur la courbe des rendements
Nous estimons que les intervenants sur les dérivés devraient se positionner pour un déplacement baissier de la courbe des taux en livre turque (TRY), à mesure que la banque centrale normalise sa politique de liquidité. Les données récentes montrent que le Turkish Lira Reference Interest Rate (TLREF) s’est déjà aligné sur le taux directeur de 37 %, en baisse par rapport à des sommets précédents proches de 40 %. Ce mouvement suggère que le pic du cycle de durcissement est désormais derrière nous, ouvrant des opportunités sur les dérivés de taux.
Nous recommandons d’entrer sur des swaps de taux (IRS) « receiver » afin de verrouiller les niveaux de rendement actuellement élevés avant le démarrage attendu du cycle d’assouplissement. Avec un refroidissement de la croissance—illustré par une progression du PIB du deuxième trimestre limitée à 2,5 %—la banque centrale dispose de raisons domestiques claires pour amorcer des baisses de taux. Se positionner dès maintenant en réception du fixe permet aux traders de bénéficier de la baisse du taux directeur vers notre projection de 35 % d’ici la fin de l’année.
Stratégies d’options de change et perspectives sur les taux courts
Sur le marché des options de change, nous suggérons de recourir à des stratégies de carry trade structurées, combinant le portage élevé en TRY avec une protection contre le risque extrême. Si un taux à 35 % offre encore un coussin de rendement attractif, la montée des tensions géopolitiques dans le Golfe menace de pousser les prix du pétrole à la hausse, ce qui pèserait sur l’économie turque, dépendante des importations d’énergie. L’achat d’options d’achat USD/TRY hors la monnaie (out-of-the-money) permettrait de se couvrir contre toute dépréciation brutale de la devise déclenchée par ces chocs inflationnistes externes.
Pour les opérateurs en charge des positions de court terme, nous recommandons de rester neutres sur les futures de repo au jour le jour avant la réunion de politique monétaire de ce jeudi 10 septembre. La banque centrale devrait très probablement maintenir le taux directeur à 37 % afin d’observer les effets retardés de ses récentes injections de liquidité. Cette pause temporaire offre une fenêtre stratégique pour accumuler des positions « receiver » sur des maturités de deux à trois mois avant que la première baisse de 100 pdb ne se matérialise.
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