Les remarques de Kevin Warsh à Jackson Hole ont réaffirmé l’objectif de stabilité des prix à 2% de la Fed, mesuré par l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), et ont présenté les taux à court terme comme son principal levier. Pourtant, le taux des fonds fédéraux est resté dans une fourchette de 3,5% à 3,75% depuis décembre 2025, alors même que l’inflation demeure au-dessus de la cible. Les marchés se sont néanmoins réajustés : l’or a cédé plus de 3% et l’argent a reculé de plus de 4%, tandis que le NASDAQ a perdu près de 139 points ; les obligations ont été vendues à mesure que les rendements du Trésor remontaient, et le dollar s’est affaibli. Les spéculations se sont concentrées sur un mouvement en septembre, même si aucun calendrier ni changement de cap n’a été annoncé et que le Federal Open Market Committee n’a apporté aucune modification.
L’épisode suggère que la contrainte relève de l’arithmétique budgétaire. Avec près de 40 000 milliards de dollars de dette nationale et des coûts annuels de service supérieurs à 1 000 milliards de dollars, des taux plus élevés resserreraient l’étau du financement public, alors même que les dépenses cumulées jusqu’en juillet de l’exercice 2026 ont atteint 6 280 milliards de dollars, en hausse de 3,3% sur un an. Dans ce contexte, l’analyse fait le lien entre dépréciation monétaire et demande d’or, en ajoutant une illustration de l’inflation : le nombre de millionnaires américains est passé d’environ 7,64 millions en 1999 à 23,6 millions en 2025, mais il faut désormais près de 2 millions de dollars pour obtenir l’équivalent de ce qu’achetait 1 million à l’époque. Avec une cible de 2%, un dollar perd au moins 10% de son pouvoir d’achat tous les cinq ans.
Le décalage entre la politique de la Fed et la réalité budgétaire
Nous faisons face à un décalage massif entre le discours offensif de la Réserve fédérale et la réalité d’une crise budgétaire qui se profile. Alors que le président de la Fed, Kevin Warsh, a laissé entendre à Jackson Hole que d’autres relèvements de taux pourraient intervenir, le taux des fonds fédéraux reste bloqué entre 3,5% et 3,75% depuis décembre 2025. Alors que la dette nationale américaine s’approche rapidement du seuil des 40 000 milliards de dollars et que les intérêts annuels dépassent déjà 1 000 milliards de dollars, nous estimons que la banque centrale ne peut pas se permettre de relever beaucoup plus les taux.
Au cours des prochaines semaines, les intervenants sur les dérivés devraient regarder au-delà de la rhétorique restrictive et se préparer à un pivot de politique monétaire à terme. Nous recommandons de profiter d’anticipations de taux mal valorisées en achetant des options d’achat (calls) sur les contrats à terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Si la Fed est contrainte de marquer une pause ou d’abaisser les taux pour éviter que l’économie lourdement endettée ne se fissure, ces positions prendront significativement de la valeur.
Stratégies de trading dans un contexte d’incertitude budgétaire et monétaire
Le récent repli après Jackson Hole, qui a vu l’or reculer de plus de 3% et l’argent glisser de 4%, offre un point d’entrée très favorable pour les opérateurs d’options. Nous devrions chercher à établir une exposition acheteuse au moyen de spreads haussiers (bull call spreads) sur les contrats à terme sur l’or et l’argent afin de tirer parti, à long terme, de la dépréciation des monnaies. Les banques centrales mondiales ont acheté plus de 1 000 tonnes métriques d’or l’an dernier, signe que les acteurs institutionnels se couvrent activement contre un dollar plus faible.
Nous devons également nous préparer à une hausse de la volatilité des marchés actions, à mesure que le conflit entre inflation persistante et croissance économique s’intensifie. Négocier des options de vente (puts) sur le Nasdaq 100 ou acheter des options d’achat sur le VIX contribuera à protéger les portefeuilles contre des corrections soudaines du marché. Avec des dépenses fédérales atteignant 6 280 milliards de dollars jusqu’en juillet de l’exercice 2026, la liquidité publique continue devrait maintenir à un niveau élevé à la fois l’inflation et la volatilité des marchés.
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