Les stratégistes de Rabobank ont décrit la montée des tensions pesant sur le modèle chinois de croissance tirée par le commerce, alors que des restrictions pilotées par les États-Unis visent les liens commerciaux avec l’Iran et le Venezuela, tandis que des barrières politiques ajoutent des frictions aux exportations chinoises. Ils ont mis en avant un excédent commercial présenté comme équivalent à 1 % du PIB mondial, sur fond de demande intérieure atone. Les données officielles des PMI ont montré une légère amélioration du secteur manufacturier, mais une nouvelle dégradation du non-manufacturier, les deux indices restant sous le seuil séparant contraction et expansion, ce qui renforce les craintes que la Chine se retrouve avec un surplus exportable plus important ou subisse des pressions sur son objectif officiel de croissance.
Des PMI non officiels publiés ensuite ont indiqué une expansion du secteur manufacturier, et plus rapide que ne l’anticipaient les économistes interrogés — un ensemble de signaux qui, s’il est exact, accentuerait le déséquilibre entre la demande intérieure et l’offre externe. S’il ne l’est pas, cela implique que le moteur des exportations lui-même pourrait être en train de s’essouffler à mesure que les barrières commerciales se durcissent. Par ailleurs, le risque politique côté UE a été mis en exergue après qu’Ursula von der Leyen a déclaré que des outils réglementaires, y compris l’instrument anti-coercition, pourraient être utilisés si les discussions ne parviennent pas à réduire le déficit commercial record de l’UE vis-à-vis de la Chine.
Se positionner sur une dépréciation du yuan et une volatilité des matières premières
Nous constatons une pression croissante sur l’économie chinoise, dépendante des exportations, à mesure que les barrières au commerce mondial se renforcent et que la demande intérieure reste mollassonne. Pour s’y positionner dans les prochaines semaines, nous recommandons aux traders de produits dérivés d’acheter des options d’achat (calls) sur l’USD/CNH afin de se couvrir contre un affaiblissement du yuan chinois. Historiquement, lorsque les tensions commerciales s’intensifient, le yuan subit de fortes pressions de dépréciation, d’autant que l’excédent commercial de la Chine évolue récemment près d’un record de 1 000 milliards de dollars.
Il faut également se pencher sur les dérivés de matières premières, en particulier le pétrole et les métaux industriels comme le cuivre, très sensibles à l’activité industrielle chinoise. L’interruption systématique des flux d’énergie à bas coût en provenance d’Iran et du Venezuela vers la Chine devrait perturber les chaînes d’approvisionnement et accroître la volatilité des marchés de l’énergie. Les traders devraient envisager d’acheter des straddles à court terme sur les contrats à terme sur le brut afin de tirer parti de ces variations de prix induites par la réglementation.
Se couvrir contre un risque de baisse des actions lié aux risques réglementaires
Alors que l’Union européenne menace d’utiliser ses outils réglementaires pour combattre un déficit commercial qui a historiquement dépassé 300 milliards d’euros, les indices actions mondiaux sont exposés à des risques marqués de correction. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur l’ETF iShares China Large-Cap (FXI) afin de protéger les portefeuilles contre des annonces soudaines de politique commerciale. La volatilité implicite dans ces segments ne reflète pas suffisamment l’orage réglementaire qui s’annonce, ce qui rend les stratégies longues volatilité particulièrement attractives à ce stade.
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