Le PIB de la Hongrie a progressé de 0,5 % en glissement trimestriel et de 1,7 % sur un an au deuxième trimestre, signalant une reprise graduelle qui reste toutefois contrainte par des facteurs structurels. Les économistes d’ING anticipent une croissance de 1,7 % en 2026, la consommation des ménages devant en être le principal moteur, soutenue par la hausse du revenu disponible réel et l’amélioration de la confiance des consommateurs. À l’inverse, la faiblesse de l’investissement et un affaiblissement des exportations nettes devraient limiter la dynamique, sur fond de pressions démographiques de long terme et de stagnation du stock de capital.
L’investissement est freiné en partie par les revues et suspensions de projets lancés sous le précédent gouvernement, même si l’activité pourrait se raffermir plus tard dans l’année si les décaissements de fonds européens dopent les chiffres de fin d’exercice. La performance à l’export pourrait être plafonnée par l’incertitude géopolitique, des coûts de production plus élevés et d’éventuelles perturbations d’approvisionnement, tandis que les exportations nettes devraient peser sur la croissance en 2026 ; ING signale également un effet négatif sur la balance commerciale au troisième trimestre, lié à une crise de l’énergie nucléaire. Plus loin, la croissance 2027–2028 est projetée autour de 3,0 %, sous réserve d’un renforcement de la demande intérieure et extérieure, mais avec des limites induites par près de quatre ans de stagnation du stock de capital et une dégradation de la démographie.
Perspectives de change et politique monétaire
Nous anticipons un retour de pressions baissières sur le forint hongrois dans les prochaines semaines, rendant des stratégies d’options longues sur l’EUR/HUF particulièrement attractives. Si la vigueur de la consommation intérieure a porté les ventes au détail à près de +4 % sur un an, elle est contrebalancée par l’élargissement du déficit commercial lié aux importations d’énergie au troisième trimestre. Les intervenants sur les dérivés devraient envisager l’achat d’options d’achat (call) sur l’EUR/HUF afin de se positionner sur un possible glissement vers la zone 405–410.
La Banque nationale de Hongrie devrait conserver une attitude prudente, en maintenant le taux de base à un niveau élevé, autour de 6,5 %, pour lutter contre une inflation persistante. Nous estimons que payer des swaps de taux d’intérêt indexés sur le BUBOR (Budapest Interbank Offered Rate) à 1 an offre actuellement un couple rendement/risque attractif. Cette stratégie protège contre un durcissement (hawkish) des autorités monétaires, alors que la forte progression des salaires maintient une inflation des services domestiques tenace.
Stratégies sur les marchés obligataire et actions
Par ailleurs, les rendements des obligations d’État hongroises à 10 ans évoluent autour de 6,7 %, reflétant des vents contraires structurels importants et un investissement local faible. Nous recommandons de mettre en place des stratégies de pentification de la courbe, en vendant les obligations de longue duration tout en détenant de la dette à court terme. Ce positionnement tire parti du retard des flux de fonds européens, qui maintiendra des pressions budgétaires élevées jusqu’à la fin de l’année.
Nous suggérons aussi d’utiliser des options de vente (put) sur l’indice boursier BUX pour couvrir le risque de pression sur les résultats des entreprises liée à la faiblesse des exportations industrielles. Alors que la demande manufacturière européenne demeure atone et que le secteur exportateur hongrois fait face à des goulets d’étranglement d’approvisionnement, les entreprises industrielles voient leurs marges se contracter. Couvrir les portefeuilles actions dès maintenant protégera contre des chocs liés aux exportations avant le démarrage de la saison de публикаtion des résultats du troisième trimestre.
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