En 2022, lorsque la Réserve fédérale a entamé un resserrement rapide, le taux cible est passé de 0,08 % en fév-22 à 3,08 % en oct-22, soit une hausse absolue de 3,00 %. L’or a clôturé à 1 908 $ en fév-22 et a culminé autour de 1 937 $ en mar-22, avant de reculer jusqu’à un point bas de 1 633 $ en oct-22. Ce mouvement représente une baisse de 14,4 %, soit 275 $, durant la phase initiale, lorsque la hausse des rendements et le coût d’opportunité ont pesé sur un métal qui ne procure pas de rendement.
D’oct-22 à août-24, le contexte de taux est resté restrictif, mais la dynamique de prix a changé. La Fed a porté ses taux à 5,33 % d’ici août-23 et les a maintenus jusqu’en août-24, ce qui équivaut à une hausse totale de 5,25 points de pourcentage, tandis que l’or s’est envolé de 1 633 $ à 2 503 $, soit un gain de 870 $ ou 53,3 %. Sur la fenêtre plus large définie comme avr-22 à août-24, la progression nette atteint 607 $, soit 32 %, en comparaison avec le début des années 1980 à l’époque Volcker, lorsque des taux proches de 20 % coïncidaient avec une faiblesse prolongée de l’or.
Pressions budgétaires et résilience de l’or
Nous observons actuellement la dette nationale américaine dépasser 38 000 milliards de dollars, avec des paiements d’intérêts annuels solidement installés au-delà de 1 000 milliards de dollars. Ce fardeau budgétaire massif rappelle le schéma de réaction différée observé entre 2022 et 2024, où l’or a bondi de plus de 53 % malgré des taux d’intérêt élevés. Les dépenses structurelles financées par le déficit restant hors de contrôle, nous estimons que tout choc de taux à court terme ne parviendra pas à déprimer durablement les cours de l’or.
Se positionner pour un nouveau régime sur les métaux précieux
Dans les prochaines semaines, les opérateurs sur dérivés devraient chercher à acheter les replis via des options d’achat (calls) sur l’or de maturité longue. Nous recommandons de viser des options arrivant à échéance dans six mois ou plus, afin de traverser le bruit lié aux ajustements de politique monétaire à court terme. Cette approche permet de tirer parti des pressions sous-jacentes liées à la dette souveraine tout en se protégeant contre de brèves phases de baisse déclenchées par les taux.
Historiquement, lorsque la Fed a relevé agressivement ses taux de plus de 5 points de pourcentage jusqu’en 2024, l’or a tout de même affiché un gain net de 32 % par rapport à son niveau de référence de 2022. Cela montre que les anciennes règles héritées de l’ère Volcker, lorsque le faible niveau de dette publique permettait à des taux élevés d’écraser l’or, ne s’appliquent plus. Nous devons positionner nos portefeuilles pour un régime où les craintes autour de la solvabilité souveraine demeurent le principal moteur des métaux précieux.
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