Les taux mondiaux ont continué de grimper, les craintes inflationnistes et l’abondance d’émissions élargissant les courbes. Le Japon a donné le ton, les JGB à 10 ans touchant 3,00% pour la première fois depuis 1996, tandis que le 10 ans américain se maintenait autour de 4,78% et le 2 ans près de 4,35% ; en Europe, le Bund était cité à 3,35%, l’OAT à 4,21% et le gilt à 5,23%. Le FX a suivi le mouvement des rendements, avec l’USD/JPY autour de 159,9 et l’EUR/USD vers 1,160–1,161. Les actifs risqués ont évolué en ordre dispersé : Nikkei -0,2%, KOSPI +0,2%, Hang Seng environ -0,9%, et les futures US proches de l’équilibre, même si le Brent gagnait environ 0,7% à 91,1 $ et le WTI environ 0,8% à 86,5 $ ; l’or reculait de 0,4% à environ 4.431 $, tandis que le BTC progressait d’environ 1,3% à 78,7 k$ et l’ETH gagnait environ 2,3% à 2,47 k$.
La géopolitique s’est concentrée sur le détroit d’Ormuz, où des informations faisaient état de tankers touchés malgré un corridor au sud ; Kpler a recensé cinq transits de matières premières lundi contre une moyenne à 10 jours proche de 14, et aucun n’était un pétrolier, alors que l’objectif affiché est d’environ 50 navires par nuit d’ici mi-septembre. En Europe, les actions ont été pénalisées par la remontée des taux, avec le FTSE à -1,16% à 10.699,05, le DAX à -1,22% à 25.960,39 et le CAC à -0,41% à 8.300,69, tandis que le STOXX 600 était proche de l’équilibre et l’énergie en hausse d’environ 1,4%. Côté macro, le PMI manufacturier de la zone euro est ressorti à 52,7, l’Allemagne à 54,3 et la France à 51,1 ; les ventes au détail en Allemagne ont chuté de 3,4% m/m et de 2,5% a/a, et l’estimation de l’IPC en zone euro s’établissait à 3,3% a/a avec un sous-jacent à 2,4%, tandis que le chômage était à 6,4%. Parmi les catalyseurs micro et sectoriels : Novartis +5,5%, Air Liquide +3,5%, Partners Group -7,0% après un bénéfice attribuable S1 en baisse de 13%, et les syndicats de Micron à Taïwan représentant près de 10.000 salariés sur environ 15.000, avec plus de 80% favorables à une éventuelle grève ; sur l’infrastructure IA, le contrat Lambda de 35 Md$ d’Anthropic s’inscrivait dans la continuité d’une structure précédente avec un engagement de 15 ans de 19,6 Md$ pouvant monter à environ 50 Md$, tandis que les nouveaux engagements de calcul d’Anthropic étaient évalués à ~80 Md$ en une semaine, et Zhipu revendiquait plus de 60.000 milliards de tokens en six jours sur environ 100.000 accélérateurs domestiques, avec un coût par token en baisse d’environ 80% depuis le début de l’année et des performances multipliées par ~3, ainsi qu’un ARR de 1,6 Md$ fin août, annualisé au-delà de 2 Md$ sur la dernière semaine.
Marchés mondiaux et inflexions de politique monétaire
Nous assistons à un changement structurel sur les marchés obligataires mondiaux, illustré par le 10 ans japonais à 3,0% — un sommet inédit depuis 1996 — et par le 10 ans américain qui se maintient autour de 4,78%. Dans les prochaines semaines, il convient de se positionner pour une pression haussière durable sur les rendements mondiaux en vendant des futures sur emprunts d’État ou en achetant des swaptions « payer » afin de se couvrir contre une hausse des taux terminaux. Les données historiques montrent que septembre déclenche souvent des inversions de tendance de long terme sur le fixed income ; se préparer à un régime « higher for longer » constitue désormais la priorité la plus urgente.
Le yen japonais est en situation de mouvement majeur après de forts signaux d’action des autorités au G20, d’autant que l’USD/JPY gravite autour du niveau critique de 160. Nous recommandons d’acheter des options de vente hors-la-monnaie sur USD/JPY afin de capter une possible appréciation brutale du yen à mesure que la Banque du Japon normalise sa politique monétaire. Des précédents historiques comme l’accord du Plaza de 1985 rappellent que septembre est une fenêtre classique pour les grands changements de régime de change, et le positionnement actuel suggère qu’un « squeeze » massif sur les positions vendeuses de yen se profile.
Marchés de l’énergie, chaînes d’approvisionnement et stratégies défensives
L’escalade des tensions dans le détroit d’Ormuz a comprimé les transits de matières premières à seulement cinq navires par jour, contre une moyenne récente de quatorze, propulsant le Brent au-delà de 91 $ le baril. Il convient d’utiliser des options d’achat (calls) longues sur le Brent et le WTI afin de tirer parti de ce choc d’offre, la remise en fluidité des routes maritimes s’avérant bien plus difficile que prévu. En outre, des prix élevés du gaz en Europe et des niveaux de stockage bas impliquent de se préparer à une poussée inflationniste prolongée tirée par l’énergie, via des stratégies sur swaps d’inflation indexés.
La menace de grève sur les sites taïwanais de Micron, qui concentrent des capacités critiques de mémoire HBM (high-bandwidth memory), devrait injecter une forte volatilité dans le secteur des semi-conducteurs juste avant les publications de résultats de fin septembre. Il convient d’acheter des straddles de maturité courte ou des puts sur indices technologiques afin de se protéger contre ces perturbations de chaîne d’approvisionnement, d’autant plus que les structures de financement des grandes locations de matériel IA se complexifient. Les valorisations technologiques étant très sensibles à la fois à la hausse des taux d’actualisation et aux goulets d’étranglement matériels, couvrir l’exposition actions via des instruments dérivés liés à la volatilité constitue une mesure défensive clé.
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