USD/JPY a franchi 160 pour la première fois depuis le 29 juillet après des propos de Kevin Warsh qui ont soutenu le dollar, faisant monter les rendements des Treasuries tandis que les actions perdaient de leur élan. Sur les marchés de dérivés, la probabilité implicite d’une hausse de taux de la Fed en septembre est passée de 38% à 60%, tandis que les contrats à terme du CME évaluent à 49% la probabilité de deux relèvements du taux des fed funds en 2026, contre 21% avant le discours de Jackson Hole. Le passage au-dessus de 160 n’a d’abord pas tenu, alors même que les données de positionnement montraient une hausse des positions vendeuses sur le yen pour une deuxième semaine consécutive. La paire a également repris la moitié de la baisse qui avait suivi des interventions sur le marché des changes totalisant un montant record de 98,7 Md$.
Les tensions géopolitiques ont ajouté de la pression via les marchés de l’énergie après des frappes américaines en Iran et des attaques de représailles contre des bases américaines en Jordanie, ramenant le Brent au-dessus de 90 dollars le baril et renforçant les inquiétudes inflationnistes. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent s’est exprimé devant le Congrès sur le rôle de Washington dans des interventions coordonnées sur le marché des changes, citant le statut du Japon en tant que premier détenteur de Treasuries et le risque que des mouvements désordonnés du yen n’augmentent les coûts d’emprunt américains. Par ailleurs, les marchés à terme intègrent une probabilité de resserrement de la BoJ supérieure à 80% lors de sa réunion de septembre.
Managing Volatility in USD/JPY and Rates
Nous suggérons aux traders de dérivés de se préparer à une volatilité extrême sur USD/JPY dans les prochaines semaines, alors que la Fed comme la Banque du Japon se préparent à des réunions décisives en septembre. Avec un marché qui intègre 80% de probabilité d’une hausse de la BoJ et 60% de probabilité d’une hausse de la Fed, les primes des options à court terme devraient augmenter. Nous recommandons d’acheter des straddles ou des strangles sur USD/JPY afin de profiter de mouvements brusques dans un sens ou dans l’autre, plutôt que de prendre un risque directionnel.
L’histoire montre que les interventions japonaises sur le change sont puissantes mais temporaires, à l’image des 98,7 Md$ récemment dépensés à un niveau record pour défendre le yen. Lors des précédents épisodes d’intervention majeurs, la volatilité implicite à un mois sur USD/JPY a régulièrement dépassé 14%, créant des environnements très profitables pour les acheteurs d’options. Nous pensons qu’une exposition longue à la volatilité via des options dès maintenant protégera les portefeuilles contre des mouvements soudains et offensifs du ministère japonais des Finances.
Sur le compartiment des taux, il convient de surveiller de près les dérivés du CME, qui montrent une envolée des anticipations de hausse de taux pour 2026 à 49%, contre seulement 21%. Les traders peuvent tirer parti de ce changement en vendant des contrats à terme sur Treasuries de maturité courte ou en achetant des options de vente (puts) sur les futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Cette stratégie délivrera des rendements élevés si une rhétorique monétaire plus restrictive continue de pousser les rendements obligataires à la hausse jusqu’en septembre.
Energy Markets and Inflation Hedges
Enfin, il ne faut pas négliger l’énergie, où le Brent a franchi 90 dollars le baril en raison de l’escalade des tensions au Moyen-Orient. Pour se couvrir contre une correction plus large des marchés alimentée par une inflation tirée par l’énergie, nous conseillons d’acheter des options d’achat (calls) hors de la monnaie sur les futures Brent. Historiquement, des chocs géopolitiques sur l’offre peuvent faire grimper les prix du pétrole de 15% à 20% en quelques semaines, ce qui exercerait une forte pression sur les indices actions mondiaux.
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