Les données sur l’inflation à Tokyo et sur l’emploi ont maintenu les pressions sur les prix et les conditions du marché du travail dans le champ d’action de la Banque du Japon (BoJ), tandis que le yen a reculé pour une cinquième séance consécutive, l’USD/JPY franchissant 160,00. L’indice des prix à la consommation (CPI) de Tokyo hors alimentation et énergie a progressé à 2% en août, tandis que l’inflation globale s’est établie à 1,9%, et le taux de chômage a reculé à 2,4% contre 2,5% attendu. Un indicateur « core » suivi par la BoJ, excluant les produits frais, a augmenté de 1,8% contre un consensus à 1,7% et 1,7% précédemment, signant un troisième mois consécutif d’accélération. Les subventions à l’électricité et au gaz, rétablies alors que les perturbations d’approvisionnement dans le Golfe ont fait grimper les coûts de l’énergie, sont présentées comme pesant sur l’inflation globale jusqu’en octobre, tandis que les discussions de politique monétaire se sont concentrées sur une décision le 18 septembre ; les rendements des JGB à cinq ans ont atteint un record sur ces anticipations, et le mouvement de juin a porté le taux directeur à un plus haut de 31 ans.

La tarification des taux américains est restée le principal moteur. Les marchés attribuent à une hausse de 25 pdb le 16 septembre une probabilité supérieure à 55%, avec au moins une hausse proche de 85% d’ici le 28 octobre et une seconde près de 38% d’ici le 9 décembre, alors même que les anticipations d’inflation à un an ont reculé à 4% contre un consensus à 4,3% ; l’USD/JPY a gagné environ 65 pips après ce bloc de données. Un mouvement de la BoJ vers 1,25% face à une fourchette de la Fed de 3,75% à 4,00% implique un écart d’environ 250 pdb. L’attention s’est également portée sur une opération coordonnée d’achat de yens le 31 juillet, totalisant 8,45 trillions de yens plus environ 5,3 trillions supplémentaires, qui a ramené l’USD/JPY de juste sous 164,00 vers la zone de 155,00, tandis que les données de juin ont montré que le Japon a réduit ses avoirs en Treasuries de 26,4 Mds$ dans le cadre d’une baisse totale des détenteurs étrangers de 72,1 Mds$.

Dynamique du carry trade et recommandations de trading

Nous suggérons aux opérateurs sur produits dérivés de se préparer à la poursuite d’une dynamique haussière de l’USD/JPY, même si le CPI core de Tokyo a atteint 2% et que le chômage a reculé à 2,4% en août. Malgré ces indicateurs solides, qui plaident en faveur d’une hausse de taux de la BoJ le 18 septembre, la paire a de manière tenace franchi le seuil clé de 160,00. Cela montre que le resserrement économique domestique ne suffit plus, à lui seul, à soutenir le yen.

Selon nous, la cause profonde réside dans l’ampleur de l’écart de taux, qui maintient le carry trade très rentable. Même si la BoJ relève son taux de référence à 1,25%, elle ferait toujours face à une fourchette de la Fed de 3,75% à 4,00%, laissant un large différentiel de 250 points de base. Historiquement, lorsque l’écart de rendement entre les obligations américaines et japonaises à 10 ans demeure aussi élevé, le yen est sous pression, les fonds macro empruntant à bas coût en yen pour acheter des dollars à meilleur rendement.

Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons de mettre en place des positions haussières via des options call sur l’USD/JPY, en visant les niveaux de résistance de 161,00 et 162,00. Les lectures actuelles du Stochastic RSI journalier autour de 62 indiquent que la paire dispose encore d’un potentiel de hausse avant d’entrer en zone de surachat. En revanche, nous devons fixer des stop-loss stricts sur une clôture journalière sous 159,50, là où la moyenne mobile exponentielle à 50 jours offre un support immédiat.

Risques d’intervention de marché et focus sur les données américaines

Nous devons rester extrêmement vigilants face à des interventions de marché soudaines et agressives du ministère japonais des Finances, qui avait dépensé un montant record de 9,8 trillions de yens (62,2 Mds$) lors d’une précédente campagne d’intervention pour défendre la devise. Comme le Japon a historiquement liquidé des Treasuries américains pour financer ces opérations, Washington préfère prêter des dollars afin d’éviter une perturbation du marché obligataire américain. Les opérateurs sur dérivés devraient recourir à des options « knock-out » pour se couvrir contre une chute soudaine de 500 pips si une intervention conjointe est déclenchée près des sommets de cycle 163,00-164,00.

Au final, nous conseillons de se concentrer sur les prochaines publications macroéconomiques américaines plutôt que sur les données domestiques japonaises pour caler le prochain grand tournant. Le prochain rapport sur l’emploi américain (payrolls) du 4 septembre et la décision de la Fed sur les taux le 16 septembre détermineront si l’écart de taux commence réellement à se réduire. Tant que les données américaines ne montrent pas un refroidissement net obligeant la Fed à marquer une pause, acheter le yen reste un pari très risqué.

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