Le CPI de Tokyo d’août s’est globalement inscrit en ligne avec les attentes, la reprise des subventions à l’électricité et au gaz pesant sur l’inflation et devant continuer à tirer le taux global vers le bas jusqu’à la publication d’octobre. L’inflation hors produits alimentaires frais a ralenti malgré la persistance des pressions de coûts en amont, ce qui suggère que la répercussion sur les prix à la consommation prend plus de temps qu’anticipé.
L’inflation des services, en revanche, s’est accélérée, principalement sous l’effet des loyers et des frais médicaux. Si l’impact sur le CPI national est resté jusqu’ici limité, les pressions sous-jacentes sur les prix demeurent et l’environnement plaide pour une activité de réajustement des tarifs plus ferme dans les mois à venir. Une enquête de Teikoku Databank fait état d’une nouvelle vague de révisions de prix à l’approche de la fin d’année, un signal cohérent avec la poursuite d’une trajectoire restrictive (« hawkish ») de la BoJ.
Les subventions masquent les pressions inflationnistes sous-jacentes
Nous estimons que les chiffres du CPI de Tokyo publiés aujourd’hui confirment que les subventions énergétiques temporaires masquent efficacement des pressions inflationnistes plus larges, ce qui devrait comprimer les chiffres en titre jusqu’en octobre. Toutefois, l’inflation sous-jacente, hors produits alimentaires frais, se maintient autour de 2,4 %, indiquant que la tendance de fond reste solide. Cette divergence implique que les traders sur produits dérivés ne doivent pas se laisser tromper par des chiffres en titre plus faibles dans les prochaines semaines.
Se positionner pour une BoJ restrictive et une inflation persistante
Nous pensons que la Banque du Japon reste résolument engagée sur une trajectoire restrictive, soutenue par la hausse de l’inflation des services et les anticipations de hausses de prix en fin d’année. À ce stade, les overnight index swaps intègrent une probabilité proche de 60 % d’une nouvelle hausse de taux lors de la réunion de décembre. Les traders devraient profiter de ce creux temporaire du CPI, lié aux subventions, pour se positionner en faveur de taux plus élevés.
Nous recommandons de privilégier des positions vendeuses sur les contrats futures à 10 ans sur obligations d’État japonaises (JGB), les rendements étant appelés à remonter une fois les distorsions liées aux subventions dissipées. Par ailleurs, l’achat d’options d’achat (calls) sur le yen japonais face au dollar américain pourrait offrir des rendements attractifs, à mesure que la divergence de politique monétaire entre la BoJ et les autres banques centrales s’accentue. La volatilité sur le marché des changes sous-évalue actuellement la détermination restrictive de la BoJ.
Nous notons également que l’inflation des services, portée par la hausse des loyers et des coûts médicaux, commence à s’ancrer durablement au-dessus de 2 %. Si l’inflation hors produits alimentaires frais s’est temporairement modérée, les coûts de gros en amont continuent de progresser et devraient déclencher une nouvelle vague de révisions de prix d’ici la fin d’année. Se positionner dès maintenant sur les swaps de taux d’intérêt à court terme nous permet de tirer parti de la prise de conscience, par le marché, de la persistance de cette inflation.
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