ABN AMRO indique que le sentiment à l’égard du dollar américain s’est adouci, les inquiétudes budgétaires et la hausse de la prime de risque compensant tout soutien lié à des rendements plus élevés des bons du Trésor. Le programme élargi de rachats de dette du Trésor américain n’a pas apaisé les marchés, laissant l’attention se focaliser sur la dynamique de la dette et les risques budgétaires, et le dollar était déjà sous pression avant l’annonce.
À la suite de l’annonce, les rendements des Treasuries ont reculé et le dollar s’est encore affaibli sur l’ensemble du marché. L’euro a profité du mouvement et pourrait prolonger ses gains si le billet vert continue de reculer. Depuis début juillet, la prime de terme américaine est orientée à la hausse, tandis que le dollar a baissé, ce qui renforce l’idée que la prime de risque pèse davantage que les rendements nominaux.
La dynamique de la dette fragilise le dollar
Nous observons un net changement dans la manière dont le marché traite le dollar américain : les inquiétudes croissantes concernant la dette nationale des États-Unis — qui dépasse désormais 39 000 milliards de dollars en 2026 — éclipsent des rendements du Trésor pourtant élevés. Le déficit budgétaire fédéral se situe autour de 6,5 % du PIB cette année, ce qui oblige les investisseurs à exiger une prime de risque plus élevée pour détenir des actifs américains. Dans ce contexte, nous estimons que les intervenants sur dérivés doivent se préparer à une pression baissière durable sur le billet vert dans les prochaines semaines.
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) EUR/USD à prix d’exercice proche du cours (near-the-money), avec des maturités d’un à trois mois. L’euro a été le principal bénéficiaire du repli du dollar, et la volatilité implicite demeure relativement bon marché pour structurer ces paris haussiers. Cette stratégie permet de capter le potentiel de hausse de l’euro tout en limitant strictement le risque baissier si les rendements des Treasuries devaient temporairement se tendre.
Stratégies sur dérivés pour un dollar plus faible
Sur le marché obligataire, la prime de terme du Treasury à 10 ans a progressé régulièrement durant l’été 2026, reflétant un scepticisme marqué à l’égard des efforts de rachat du Trésor. Nous proposons de négocier cette divergence en prenant des positions vendeuses sur l’USD face à un panier de devises du G10 via des contrats à terme (futures) short. Par ailleurs, les opérateurs sur dérivés peuvent envisager d’acheter des options de vente (puts) sur les futures de Treasury note à 10 ans, dans la mesure où la hausse des primes de terme continuera de peser sur les prix des obligations.
Historiquement, les périodes de « déficits jumeaux » et de hausse des primes de risque — comme fin 2007 et fin 2023 — ont débouché sur des phases de vente du dollar sur plusieurs mois. Les données de positionnement actuelles montrent que les gérants d’actifs restent encore, de manière transitoire, longs sur le dollar, ce qui signifie qu’un débouclage rapide pourrait accélérer la baisse de la devise. Nous devons agir rapidement afin de positionner nos portefeuilles en vue de ce changement, avant le retour de la liquidité à l’automne qui pourrait amplifier et accélérer ces mouvements.
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