Les prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) aux États-Unis ont progressé de 5,3 % en glissement trimestriel au deuxième trimestre, au-dessus des 5,1 % attendus par le marché. Cette statistique suggère des tensions sur les prix plus fermes sur la période que ne l’avaient anticipé les prévisionnistes.
Le dépassement de 0,2 point de pourcentage pourrait peser sur l’évaluation, à court terme, de la dynamique de l’inflation et des perspectives de politique monétaire. Cette publication apporte un nouvel élément pour juger de la rapidité avec laquelle la progression sous-jacente des prix se normalise après les sommets précédents.
Dynamique de l’inflation et implications pour la politique monétaire
L’indice des prix PCE trimestriel à 5,3 % constitue un avertissement clair : l’inflation reste extrêmement tenace, ce qui nous oblige à ajuster immédiatement nos positions sur dérivés de taux. Il convient de s’éloigner d’un scénario de baisses de taux à court terme et, à la place, d’acheter des options de vente (puts) sur les contrats à terme adossés au Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Historiquement, lorsque les indicateurs d’inflation surprennent à la hausse dans de telles proportions, la Réserve fédérale conserve une posture restrictive nettement plus longtemps que ne l’anticipe le marché.
Cette poussée d’inflation devrait ramener le rendement du Treasury américain à 2 ans vers la zone 4,8 %–5,0 %, des niveaux qui ont déjà déclenché des ventes massives sur le marché obligataire. Les intervenants sur dérivés peuvent tirer parti de cette pression haussière en achetant des options de vente sur des ETF de Treasuries long terme comme TLT. Nous anticipons un aplatissement supplémentaire — voire une inversion plus marquée — de la courbe des taux dans les prochaines semaines, à mesure que les rendements courts s’ajusteront à une politique monétaire plus restrictive.
Réactions sectorielles et des marchés d’actifs
Les valeurs technologiques de croissance, très sensibles à la hausse des rendements, exposent le Nasdaq 100 à un risque de baisse immédiat. Nous recommandons d’acheter des options de vente proches du prix (near-the-money) sur l’ETF QQQ afin de couvrir les portefeuilles actions contre une correction des valorisations. Par ailleurs, l’indice de volatilité CBOE (VIX) ayant évolué récemment à des niveaux relativement bas, l’achat d’options d’achat (calls) sur le VIX constitue un moyen peu coûteux de se prémunir contre les turbulences à venir.
Alors que la Réserve fédérale est contrainte de maintenir des taux élevés par rapport aux autres banques centrales, l’indice du dollar (DXY) est susceptible de se raffermir. Il convient d’envisager l’achat d’options d’achat sur le dollar face à des devises plus faibles comme l’euro et le yen, déjà pénalisés par une croissance moindre. Historiquement, des surprises d’inflation de cette ampleur ont entraîné une hausse de 2 % à 3 % de l’indice du dollar au cours du mois suivant.
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