L’institut IFO allemand a fait état d’une nouvelle amélioration du moral des entreprises, l’indice du climat des affaires progressant à 88,8 en août, contre 86,7 en juillet, après révision à la hausse du mois précédent à 86,6. Le chiffre a également dépassé le consensus, établi à 87,2. L’indice IFO de la situation actuelle s’est renforcé à 88,5, au-dessus à la fois de l’estimation (87,0) et du niveau précédent (86,5).
Les indicateurs prospectifs se sont également raffermis, l’indice des anticipations remontant à 89,1 contre 86,8, avec une révision de juillet à 86,7, et ressortant au-dessus du chiffre attendu (87,5). Sur les marchés, l’euro a peu réagi à la publication ; au moment d’écrire ces lignes, l’EUR/USD s’inscrivait très légèrement en baisse autour de 1,1660. L’enquête IFO sur le climat des affaires, compilée par le groupe CESifo, s’appuie sur les réponses de plus de 7 000 entreprises et est suivie comme un indicateur avancé des conditions actuelles et des anticipations à court terme des entreprises en Allemagne.
Implications pour l’euro et les stratégies de trading sur dérivés
Nous considérons la hausse surprise de l’indice IFO du climat des affaires à 88,8 comme un signal fort indiquant que la première économie européenne se stabilise plus rapidement que ne l’anticipe le marché. Malgré ces données positives, la réaction contenue de l’euro près de 1,1660 suggère que les options et les contrats à terme sur le FX sous-évaluent actuellement le potentiel d’un rallye à moyen terme. Selon nous, ce décalage offre un point d’entrée privilégié pour les traders de dérivés afin de construire une exposition acheteuse sur l’euro avant que le marché plus large ne s’ajuste.
Dans les semaines à venir, nous recommandons l’achat d’options d’achat (calls) EUR/USD de maturité courte, en ciblant plus particulièrement des prix d’exercice autour de 1,1800. Les données historiques de marché montrent que lorsque l’indice IFO des anticipations dépasse les prévisions de plus de 1,5 point, l’euro s’apprécie en moyenne de 1,2 % face au dollar au cours des trente jours suivants. La volatilité implicite des options sur l’euro évoluant actuellement près de points bas pluri-mensuels, l’achat de ces calls apparaît comme une stratégie très compétitive en termes de coût.
Ajustements des stratégies sur dérivés de taux et options cross-currency
Nous préconisons également un ajustement des stratégies sur les dérivés de taux, la résilience de l’économie allemande étant susceptible d’inciter la Banque centrale européenne à maintenir des taux plus élevés plus longtemps. Avec un indice de la situation actuelle supérieur aux attentes à 88,5, nous privilégions une position vendeuse sur les contrats à terme (futures) sur le Bund allemand à 10 ans. Un raffermissement du sentiment des entreprises tend généralement à pousser les rendements obligataires de la zone euro à la hausse, ce qui exercera une pression baissière immédiate sur les prix de la dette.
Enfin, nous identifions des configurations risque/rendement particulièrement intéressantes sur les options de change croisées, notamment via une position acheteuse sur l’EUR face au franc suisse (EUR/CHF). À mesure que les craintes de récession en Allemagne s’estompent, la demande de valeur refuge pour le franc devrait reculer. Le recours à un spread haussier en calls (bull call spread) sur l’EUR/CHF permet de capter ce changement de sentiment tout en limitant le coût initial de la prime.
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