La Banque populaire de Chine (PBoC) a fixé mardi la parité centrale USD/CNY à 6,7852, un niveau légèrement plus faible que les 6,7841 de lundi et supérieur à l’estimation de Reuters à 6,7219. Le mandat affiché de l’institution est de préserver la stabilité des prix, y compris la stabilité du taux de change, tout en soutenant la croissance économique ; elle mène également des réformes financières visant à ouvrir et à développer les marchés financiers domestiques.
La PBoC est une institution publique de la République populaire de Chine, dont l’orientation est influencée par le secrétaire du Comité du Parti communiste chinois, désigné par le président du Conseil des affaires d’État ; Pan Gongsheng cumule cette fonction et celle de gouverneur. Sur le plan opérationnel, elle s’appuie sur des outils tels que le taux de prises en pension inversées à sept jours, la facilité de prêt à moyen terme (MLF), les interventions sur le marché des changes et le ratio de réserves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) sert de référence pour la tarification des prêts et des crédits immobiliers ainsi que pour la rémunération des dépôts. La Chine autorise 19 banques privées, dont les prêteurs numériques WeBank et MYbank, et depuis 2014 permet à des établissements domestiques entièrement financés par des capitaux privés d’opérer dans un système dominé par l’État.
Politique de la banque centrale et perspectives de marché
La Banque populaire de Chine vient de fixer le taux central USD/CNY à 6,7852, un niveau nettement supérieur à l’estimation de Reuters à 6,7219. Cet écart de plus de 600 pips indique que la banque centrale tolère un yuan plus faible afin de soutenir une croissance économique en perte de vitesse. Nous estimons que les intervenants sur les dérivés doivent se préparer à des pressions haussières sur la paire USD/CNY dans les semaines à venir.
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) USD/CNY à court terme afin de bénéficier d’éventuels mouvements brusques de hausse du dollar. Les données historiques lors de précédents changements d’orientation montrent que lorsque la banque centrale laisse la devise se déprécier au-delà des estimations clés, la volatilité du yuan offshore (CNH) augmente généralement de 10 % à 15 %. Dans ce contexte, les stratégies acheteuses de volatilité, telles que les straddles longs, apparaissent particulièrement attractives actuellement.
Effets de la politique monétaire et stratégies de couverture
Cette posture de yuan faible s’inscrit dans les difficultés économiques persistantes de la Chine, notamment un PMI manufacturier peinant à se maintenir au-dessus du seuil d’expansion de 50,0 cette année. Avec un Loan Prime Rate (LPR) de référence à un an actuellement maintenu à un faible niveau de 3,10 %, la politique monétaire domestique reste très accommodante. Nous anticipons que ces taux bas continueront d’alimenter les sorties de capitaux, ce qui devrait maintenir une pression baissière sur le renminbi.
Pour les entreprises ayant des besoins de couverture, nous conseillons de sécuriser des contrats à terme (forwards) afin de verrouiller les coûts d’importation avant une nouvelle dépréciation du yuan. Le recours à des range forwards peut également contribuer à plafonner les risques défavorables tout en conservant une certaine participation si le spot évolue de manière favorable. Il convient d’agir rapidement, car l’écart entre les fixings officiels et les attentes du marché continue de se creuser.
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