La Banque Royale du Canada a évalué les nouveaux droits de douane américains (Section 338) sur les exportations canadiennes, fixés à 50% et visant des biens représentant environ 5% des exportations du Canada vers les États-Unis. Ces mesures sont présentées comme concentrées sur le Canada et s’inscrivent dans une nouvelle escalade des actions tarifaires, avec des risques de contagion aux relations commerciales plus larges dans le cadre de l’ACEUM. RBC souligne que cette taxe pourrait rendre les biens canadiens concernés prohibitivement chers sur le marché américain, tout en ouvrant la voie à une réorientation des flux commerciaux en Amérique du Nord afin de réduire le coût des droits de douane.
La banque identifie les plastiques, les machines et matériels électriques, le mobilier et les produits du bois comme les principaux secteurs exposés, avec des effets attendus plus marqués au Québec, en Colombie-Britannique et en Ontario. RBC estime que les vents contraires liés aux droits de douane sont circonscrits à un petit nombre d’industries et pointe la politique budgétaire comme canal de soutien le plus ciblé, alors que des informations font état d’aides publiques susceptibles de suivre cette dernière salve. Sur le plan de la politique monétaire, elle juge le choc insuffisant pour amener la Banque du Canada à basculer vers des baisses de taux, tout en ajoutant que la modération de l’inflation sous-jacente hors énergie accroît la probabilité que la BdC ne relève pas ses taux cette année.
Impacts sur le change, les taux et le marché obligataire
Avec l’imposition par les États-Unis d’un droit de douane de 50% sur 5% des exportations canadiennes, nous anticipons une volatilité à court terme du dollar canadien (CAD). Dans la mesure où ces droits visent environ 25 milliards de dollars de biens échangés, les opérateurs sur dérivés devraient envisager l’achat d’options d’achat USD/CAD à courte maturité pour se couvrir contre un affaiblissement du CAD. La forte concentration du choc économique en Ontario, au Québec et en Colombie-Britannique devrait maintenir la devise canadienne sous pression dans les semaines à venir.
Nous estimons que la Banque du Canada est très susceptible de laisser les taux inchangés plutôt que de les relever, d’autant que l’inflation sous-jacente s’est tassée vers la cible de 2%. Les opérateurs sur dérivés peuvent se positionner sur ce scénario de pause via les futures sur le Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) ou en recourant à des swaps receveurs. Historiquement, en période de frictions commerciales, les rendements des obligations canadiennes ont tendance à s’orienter à la baisse, ce qui rend attrayantes les positions longues sur les contrats à terme d’obligations d’État à 10 ans.
Impact sectoriel et opportunités de trading
Des secteurs spécifiques comme la forêt, les plastiques et les machines et matériels électriques font face à de forts vents contraires, offrant des opportunités de premier plan pour les opérateurs d’options sur actions. Nous recommandons l’achat d’options de vente (puts) sur les grandes valeurs canadiennes industrielles et forestières, le droit de douane de 50% rendant leurs exportations vers les États-Unis prohibitivement chères. Historiquement, lors des différends commerciaux de 2017, les exportateurs canadiens ciblés ont vu leurs cours reculer à deux chiffres dans le mois suivant les annonces tarifaires.
Même si ces droits de douane sont douloureux, l’aide budgétaire publique attendue pourrait rapidement amortir le choc pour les industries concernées. Les investisseurs devraient surveiller les credit default swaps (CDS) d’entreprises pour ces groupes industriels impactés, car l’arrivée de plans de soutien publics pourrait resserrer les spreads de crédit plus tôt que le marché ne l’anticipe. Suivre de près la vitesse à laquelle les flux commerciaux se réorientent en Amérique du Nord nous aidera à caler le timing de nos sorties de positions vendeuses sur les industrielles.
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