DBS prévoit que la Banque de Corée relèvera son taux directeur de 25 pdb à 3,00 % lors de la réunion d’août, parallèlement à des révisions à la hausse de ses projections de PIB et d’inflation (CPI). La prévision de croissance du PIB 2026 de la banque serait portée à environ 3,5 %, contre 2,6 %, après une croissance de 3,8 % en glissement annuel au premier semestre. Les hypothèses d’inflation pourraient également être revues en hausse, la prévision de CPI 2027 se rapprochant de 3,0 %, contre 2,3 %.
Les tensions sur les prix restent contrastées. Le CPI global a ralenti à 2,8 % en glissement annuel en juillet, contre 3,2 % en juin, mais le CPI sous-jacent a légèrement accéléré à 2,6 % contre 2,5 %, tandis que la progression des prix du logement s’est accrue à 2,7 % contre 2,6 %. Toutefois, un statu quo restrictif (« hawkish hold ») est aussi envisageable, compte tenu du durcissement des conditions financières, lié à l’appréciation du KRW et à la hausse de la volatilité du KOSPI, la politique pouvant rester inchangée en août tout en conservant l’option d’une hausse en octobre.
Implications pour les marchés des dérivés, des changes et des obligations
À l’approche de la décision de taux de la Banque de Corée, nous conseillons aux traders de dérivés de se préparer à une hausse très attendue de 25 points de base à 3,00 %. La solide croissance du premier semestre (3,8 %) et l’accélération de l’inflation sous-jacente à 2,6 % suggèrent que la banque centrale dispose d’une marge significative pour resserrer sa politique. Pour se couvrir contre ce biais plus restrictif, nous recommandons de vendre les contrats à terme sur obligations du Trésor sud-coréen à trois ans (KTB), les rendements étant susceptibles de remonter.
Le won sud-coréen s’est récemment nettement apprécié, ramenant la paire USD/KRW vers la zone des 1 310. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) KRW de court terme ou de vendre des futures USD/KRW afin de tirer parti de cette appréciation. Même si la banque centrale opte ce mois-ci pour un statu quo restrictif, le signal fort d’une hausse ultérieure soutiendrait le won.
Volatilité du KOSPI et stratégies sur la courbe des taux
Les marchés actions affichent également une volatilité accrue, l’indice de référence KOSPI réagissant nerveusement au durcissement des conditions financières. Nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) défensives sur les futures KOSPI 200 afin de protéger les portefeuilles contre une correction à court terme. Historiquement, la combinaison de taux en hausse et d’un reflux de la liquidité boursière pèse sur les actions locales, en particulier lorsque les prix de l’immobilier continuent de progresser.
Si la banque centrale revoit officiellement à la hausse sa prévision de croissance du PIB vers 3,5 %, les swaps de taux d’intérêt de long terme deviendront particulièrement attractifs. Nous conseillons de se positionner sur une pentification de la courbe via des swaptions de taux afin de capter l’écart entre les ajustements de politique à court terme et une croissance plus robuste à long terme. Le suivi du communiqué de politique macroéconomique à venir sera déterminant pour le timing de ces entrées sur dérivés dans les prochaines semaines.
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