Le dollar américain a reculé au cours de la semaine écoulée, l’attention se déplaçant de la géopolitique et des anticipations sur la Fed vers le marché obligataire américain. Après que le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a déclaré que le Trésor rachèterait des montants plus importants d’anciennes obligations d’État à longue échéance, moins liquides, le dollar est passé sous 99,00 puis s’est rapproché de 98,50, une première depuis la mi-mai. Le plan cible les Treasuries « off-the-run » afin de renforcer la liquidité et de gérer le profil de la dette, plutôt que de procéder à un QE. La réaction initiale du marché a été une hausse de la demande pour les maturités longues, tandis que les rendements reculaient, pesant sur la devise. Le mouvement a également ravivé les inquiétudes budgétaires, la réaction du dollar transitant par la baisse des rendements de long terme et l’évolution des primes de risque, y compris la possibilité d’un « bear steepener » si les rendements longs remontent sur fond de craintes budgétaires ou inflationnistes.
La communication de la Fed est restée prudente : Alberto Musalem a estimé l’inflation sous-jacente entre 2,5% et 3%, au-dessus de l’objectif de 2%, tandis que le compte rendu du FOMC des 28-29 juillet a montré qu’une majorité soutenait un statu quo, même si plusieurs membres privilégiaient une hausse, et que les équipes de la Fed décrivaient des perspectives légèrement plus faibles. Les données de la CFTC pour la semaine close le 11 août montrent une baisse des positions spéculatives nettes longues sur le dollar de près de 1,1 millier à environ 21,4 milliers de contrats, avec une variation sur quatre semaines de +8 230 contre +9 230, et un open interest proche de 49,5 milliers ; l’exposition était de 43,21%, avec des percentiles à 66,6 et 73,9. La semaine prochaine sera marquée par Jackson Hole, ainsi que par des révisions des chiffres de l’emploi (Nonfarm Payrolls), une nouvelle estimation du PIB du T2 et l’inflation PCE, tandis que le rôle du dollar à plus long terme reste lié à l’objectif de 2% de la Fed et à sa boîte à outils, du QE au QT ; la devise représente toujours plus de 88% des transactions mondiales sur le marché des changes, soit 6 600 milliards de dollars par jour en 2022.
Implications de trading des rachats du Trésor et de la dynamique de la courbe des taux
Nous suggérons aux traders sur dérivés de suivre de très près le marché des Treasuries, qui pèse 30 000 milliards de dollars, alors que le nouveau programme de rachats du Trésor redessine la trajectoire du dollar. Avec un billet vert repassé sous le support des 99,00 en direction de 98,50, nous estimons que la pression à court terme sur la devise devrait persister. Cette initiative visant à améliorer la liquidité a réussi à faire baisser les rendements de long terme, érodant temporairement l’avantage de taux d’intérêt qui soutenait auparavant le dollar.
Pour tirer parti de ces évolutions, nous recommandons aux traders d’options d’envisager des stratégies de type « bear steepener », qui profitent lorsque les rendements de long terme montent plus vite que les taux courts, dans un contexte de déficits budgétaires persistants. Les données historiques sur des injections de liquidité similaires montrent que, si les interventions temporaires réduisent les frictions de marché, elles ravivent souvent, à terme, les inquiétudes liées à l’inflation et au budget. Acheter des options de vente sur le Dollar Index (DXY) ou recourir à des stratégies de spreads sur les futures Treasury pourrait offrir de bons résultats dans cet environnement.
Naviguer dans la volatilité entre la politique de la Fed et les risques liés aux données
Nous devons également nous préparer à une volatilité à venir, alors que la Réserve fédérale conserve un biais étonnamment restrictif en toile de fond. Malgré les efforts du Trésor, les responsables de la Fed soulignent que l’inflation sous-jacente reste tenace entre 2,5% et 3%, bien au-dessus de la cible de 2%. Cela signifie qu’une hausse des taux en septembre reste une possibilité tangible, susceptible de déclencher un retournement abrupt et marqué de la tendance baissière du dollar.
Notre analyse des dernières données de positionnement de la CFTC indique que, si les positions spéculatives nettes longues sur l’USD ont récemment diminué de 1 100 contrats pour atteindre 21 400, le sentiment de marché au sens large demeure historiquement favorable. Ce léger recul ressemble davantage à des prises de bénéfices temporaires qu’à un changement structurel durable vers un marché baissier. Nous conseillons de maintenir des positions flexibles, en utilisant des stop-loss serrés sur les positions vendeuses de dollar afin de se protéger contre des surprises restrictives lors du prochain symposium de Jackson Hole.
Au cours des prochaines semaines, nous nous attendons à ce que des publications clés — notamment la révision annuelle des Nonfarm Payrolls et l’indicateur d’inflation PCE — dictent l’orientation du marché. Historiquement, des révisions importantes des données d’emploi ont provoqué de fortes oscillations sur les options de change, rendant la volatilité implicite relativement bon marché à l’achat à ce stade. En équilibrant des stratégies tactiques de vente de dollar avec des options de protection, nous pouvons naviguer dans ce bras de fer singulier entre liquidité budgétaire et resserrement monétaire.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
