Le dollar américain s’est affaibli alors même que les rendements des Treasuries se sont stabilisés, l’indice du dollar reculant dans un contexte qui serait normalement porteur. Les inquiétudes liées au déficit budgétaire ont été relativisées et les recettes douanières devraient progresser, mais les revenus tirés des droits d’importation en 2026 sont attendus à un niveau à peu près identique à celui de 2025. Les marchés envisagent de plus en plus le débat actuel comme autre chose qu’une simple histoire de marché de la dette. Ils y voient un chemin allant des tensions budgétaires à une désorganisation plus large de la devise, en s’appuyant sur des précédents où des combinaisons de politiques ont déstabilisé les taux de change.
Parmi les exemples souvent cités figurent le Japon, où les efforts de contrôle des rendements ont été suivis d’une forte dépréciation, et la vente massive de gilts au Royaume-Uni en 2022, lorsque des projets budgétaires sont entrés en collision avec le resserrement de la Banque d’Angleterre et que la livre a chuté à des plus bas historiques. Aux États-Unis, les actions du Trésor visant à contenir les rendements longs sont comparées à de l’assouplissement quantitatif, alors même que la Réserve fédérale est concentrée sur la réduction de son bilan. Des tensions similaires ailleurs ont aussi pénalisé les devises ; au Japon, la crainte de nouvelles mesures de relance alors que la BoJ resserrait a poussé le yen à des plus bas de 40 ans. L’écart entre l’intention et l’exécution laisse toutefois la place à un rebond partiel du dollar si les conditions de marché se stabilisent.
Désalignement des politiques et stratégies sur dérivés
Nous estimons que les traders sur dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue du dollar américain, à mesure que le choc entre les politiques du Trésor et de la Fed s’intensifie. Avec un déficit budgétaire américain projeté à 1 800 milliards de dollars en 2026, la pression structurelle sur le billet vert augmente de jour en jour. Nous recommandons de se positionner pour un dollar plus faible dans les semaines à venir en recourant aux options afin de se couvrir contre des à-coups brusques sur le marché des changes.
Historiquement, lorsque le resserrement d’une banque centrale se heurte à une expansion budgétaire — comme lors de la crise du « mini-budget » britannique de 2022, qui avait entraîné la livre vers un plus bas historique à 1,03 dollar — la devise décroche. Alors que l’indice du dollar glisse déjà près du seuil de 100,5 ce mois d’août, le marché commence à intégrer un désalignement de politiques similaire. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) à échéance intermédiaire sur le dollar afin de capter cette dynamique baissière.
Trades tactiques et opportunités sur la volatilité
Dans le même temps, il faut reconnaître que l’écart entre les interventions prévues par le Trésor et leur mise en œuvre effective pourrait déclencher des rebonds de soulagement soudains. Les traders actifs devraient profiter de ces pics de court terme du dollar pour établir des positions vendeuses sur l’USD/JPY, en visant un repli vers le niveau de 140. La mise en place de stop-loss serrés sur ces positions sur futures protégera le capital contre des annonces de politique inattendues.
Enfin, nous devrions examiner des stratégies sur la volatilité alors que le rendement du Treasury à 10 ans oscille autour de 4,1% sous l’effet de signaux contradictoires émanant de Bessent et Warsh. La volatilité implicite sur les principales paires de devises demeure relativement bon marché malgré la menace d’une crise dette-devise imminente. L’achat de straddles sur l’EUR/USD nous permettra de tirer parti de mouvements explosifs, indépendants de la direction, à mesure que ce bras de fer politique se déploie.
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