Le Trésor américain va doubler le montant maximal de ses rachats « de soutien à la liquidité » sur les segments 10–20 ans et 20–30 ans à 4 Mds$ par opération, contre 2 Mds$ auparavant, avec un calendrier élargi du 9 septembre au 4 novembre. Le dispositif consiste à racheter sur le marché secondaire d’anciennes souches de Treasuries à longue échéance puis à les annuler, tout en finançant le programme par des ventes de notes et d’obligations à plus court terme. Cette décision intervient alors que la charge d’intérêts fédérale annuelle dépasse 1 000 Mds$ et que le marché obligataire pèse environ 32 000 Mds$.
Les rendements ont reculé après l’annonce : le 30 ans a clôturé mardi 18 août à 5,31% après un pic intrajournalier à 5,34%, un plus haut depuis 2007, puis a terminé mercredi à 5,19% avant de rebondir à 5,24% jeudi matin. Le Trésor a également tenu une adjudication de 20 ans mercredi, et sa communication trimestrielle d’août sur les refinancements a détaillé des projets de vente de 125 Mds$ de titres à 3, 10 et 30 ans, dont une émission de 30 ans de 25 Mds$. L’or a repassé 4 500 $ l’once mercredi, pour la première fois en deux mois, et l’argent s’est échangé au-dessus de 68 $ l’once.
Stratégies de trading en réponse aux rachats du Trésor
Avec le lancement des opérations de rachat élargies du Trésor prévu le 9 septembre, nous anticipons un plafonnement temporaire des rendements longs au cours des prochaines semaines. Les intervenants sur dérivés devraient envisager l’achat d’options d’achat (calls) de court terme sur des ETF obligataires à longue duration, comme TLT, afin de capter ce surcroît artificiel de prix. Toutefois, comme cette intervention est censée s’arrêter le 4 novembre, il faudra être prêt à basculer vers des options de vente (puts) lorsque les rendements repartiront inévitablement à la hausse.
Cette combinaison — vendre des bons à court terme pour acheter des obligations à long terme — va aplatir temporairement la courbe des taux. Il est possible d’en tirer parti via des stratégies sur spreads de courbe, en visant spécifiquement une poursuite de l’aplatissement à l’approche du lancement de septembre. La dette publique américaine étant désormais projetée au-delà de 40 000 Mds$, cet aplatissement artificiel devrait rapidement se retourner en pentification (« steepener ») une fois que les forces naturelles d’offre et de demande reprendront la main.
Conséquences pour les métaux précieux et la volatilité de marché
Cette répression manifeste des rendements est très favorable aux métaux précieux, qui ont déjà réagi avec un or au-delà de 4 500 $ et un argent au-dessus de 68 $. Nous recommandons l’achat d’options d’achat sur futures or et argent pour amplifier ce momentum au cours des prochaines semaines. Si les investisseurs perdaient totalement confiance dans la capacité du Trésor à laisser le marché s’équilibrer naturellement, on pourrait assister à un afflux massif de capitaux vers ces actifs défensifs.
Enfin, le caractère « en urgence » de cette opération de 4 Mds$ signifie que nous entrons dans une phase de très forte volatilité. Il conviendrait d’envisager l’achat de straddles ou de strangles sur options de Treasuries afin de profiter des à-coups marqués que ce bras de fer pourrait provoquer. À l’approche du 9 septembre, se positionner pour une volatilité élevée apparaît comme la meilleure façon de capter les mouvements désordonnés liés à cette intervention.
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