Les données d’activité chinoises de juillet ont indiqué un ralentissement de la dynamique au début du T3, la plupart des principaux indicateurs ressortant en deçà des attentes du marché. La production industrielle a progressé de 4,5 % sur un an, enregistrant son premier repli en trois mois, tandis que les ventes au détail ont également déçu. Les décideurs ont réagi en appelant à un soutien budgétaire supplémentaire, notamment via des mesures incrémentales pragmatiques, avec un accent sur une accélération des émissions obligataires et un déploiement anticipé des dépenses d’infrastructure.
Sur le marché des changes, l’USD/CNY et l’USD/CNH (offshore) ont chacun gagné 30 pips, à 6,74 et 6,75 respectivement. Dans le même temps, les ventes nettes de devises aux clients par les banques chinoises ont été divisées par deux en juillet, à un plus bas de huit mois de 25,2 Md USD, signalant un ralentissement des flux de conversion des entreprises qui avaient jusque-là soutenu le yuan. À mesure que ce soutien s’estompe, la devise devient plus sensible aux variations de sentiment autour des perspectives de croissance de la Chine.
Perspectives sur le yuan et stratégies sur produits dérivés
Nous conseillons aux opérateurs sur dérivés de se positionner sur un affaiblissement du yuan dans les prochaines semaines, alors que la dynamique économique chinoise se tasse au début du troisième trimestre. Avec le ralentissement de la production industrielle en juillet à 4,5 % et l’assèchement du soutien lié aux conversions de devises des entreprises, le yuan offshore est particulièrement vulnérable à des pressions baissières. L’achat d’options d’achat (calls) USD/CNH constitue un moyen direct de capter un potentiel de hausse si la paire franchit le seuil de 6,75.
Historiquement, lorsque les ventes nettes de devises aux clients par les banques chinoises chutent fortement — comme la division par deux observée en juillet, à un plus bas de huit mois de 25,2 Md USD — la devise perd son principal coussin technique. Lors de ralentissements précédents, comme les phases de repli de marché fin 2023 et mi-2024, l’absence de conversions de devises par les entreprises a rapidement ouvert la voie à une dépréciation accélérée du yuan. Nous recommandons d’utiliser des options de vente (puts) sur le yuan à échéance courte afin de se couvrir contre une détérioration soudaine du sentiment avant la prochaine initiative de politique économique à Pékin.
Évolutions de politique économique, actions et positionnement sur les matières premières
Alors que Pékin fait face à une forte pression pour intervenir, nous anticipons que les prochaines annonces de politique économique déclencheront de vifs mouvements sur les actions. Les traders peuvent envisager des stratégies de volatilité longue, telles que des straddles sur des ETF exposés à la Chine, afin de tirer parti des mouvements attendus. Cela permet de capter des gains liés à de fortes variations de prix, que les futurs plans de relance budgétaire parviennent ou non à soutenir le marché.
Le repli de l’activité industrielle suggère également d’ajuster les positions sur dérivés de matières premières. Alors que les secteurs technologique et immobilier peinent à soutenir la demande, les métaux industriels tels que le cuivre et le minerai de fer subissent une pression immédiate sur les prix. Vendre des contrats à terme sur cuivre à court terme tout en achetant des options d’achat à plus long terme pourrait protéger les portefeuilles en amont des dépenses d’infrastructure attendues de la part des pouvoirs publics.
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