MUFG, dans son Asia FX Weekly, indique que les indicateurs d’activité de juillet en Chine, après une lecture faible du PIB au T2, devraient piloter à court terme les mouvements du yuan chinois et, plus largement, du marché des changes régional. La note pointe la faiblesse persistante de l’investissement en actifs fixes ainsi que les tensions continues dans le secteur immobilier. Elle souligne également l’incertitude quant à une stabilisation de la demande intérieure et quant au fait de savoir si la Banque populaire de Chine (PBOC) est prête à accepter une nouvelle appréciation du CNY.
Le rapport ajoute que des données d’activité chinoises inférieures aux attentes pourraient peser sur le sentiment de risque régional et sur les devises les plus directement liées aux perspectives de croissance de la Chine. Il indique que la PBOC a orienté l’USD/CNY à la baisse via son mécanisme de fixing quotidien. L’article précise aussi qu’il a été produit à l’aide d’un outil d’intelligence artificielle, puis relu par un éditeur.
Volatilité accrue et stratégies de couverture sur le FX régional
À mesure que le marché digère la publication de mi-août des données d’activité chinoises de juillet, les intervenants sur les dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue sur les devises asiatiques. La production industrielle chinoise n’a progressé que de 4,5% sur un an en juillet, en deçà des attentes, confirmant que la faible croissance du PIB au T2 (4,0%) n’était pas un simple accident. Nous recommandons d’utiliser des options d’achat (calls) USD/CNH de maturité courte pour se couvrir contre un affaiblissement soudain du yuan offshore.
Historiquement, les devises proxy régionales, comme le dollar australien et le won coréen, affichent une corrélation positive de 70% avec les surprises macroéconomiques chinoises. Alors que l’investissement immobilier en Chine recule de plus de 10% en rythme annualisé depuis le début de l’année, les dérivés liés aux matières premières sont particulièrement vulnérables. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur la paire AUD/USD afin de tirer parti de cette pression régionale persistante.
Actions de politique monétaire de la PBOC et positionnement sur les marchés de taux
La Banque populaire de Chine a régulièrement fixé son cours pivot quotidien USD/CNY à un niveau plus fort que les estimations du marché, le maintenant récemment proche de 7,15 afin d’empêcher des sorties de capitaux rapides. Cette défense musclée comprime la fourchette de cotation et rend, à court terme, les stratégies de vente de volatilité — comme les straddles vendeurs — très rentables. Il convient toutefois de rester prudent face à un changement de cap abrupt si la banque centrale décidait de laisser le yuan se déprécier pour soutenir des exportations en difficulté.
Pour les intervenants sur les dérivés de taux, nous recommandons de se positionner en faveur d’un nouvel assouplissement monétaire en Asie. La demande intérieure chinoise restant extrêmement atone, nous anticipons une baisse supplémentaire des taux clés de crédit de la banque centrale de 10 à 15 points de base dans les prochaines semaines. Les traders de swaps devraient se positionner pour une courbe des taux plus plate, alors que les autorités régionales subissent une pression croissante pour soutenir leurs économies, elles aussi, en phase de ralentissement.
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