Une publication de l’IPC américain conforme aux attentes et un léger réajustement des anticipations sur la Fed ont laissé le dollar largement cantonné dans une fourchette, tandis que les actifs risqués ont prolongé leur rallye. Le pricing de la Fed a évolué après la statistique d’inflation, la probabilité implicite d’une hausse en septembre retombant à 40% contre 50%. Les mouvements initiaux sur les rendements des Treasuries et sur le dollar ont ensuite été inversés à mesure que la courbe s’est pentifiée, et le billet vert a finalement terminé quasi inchangé.
Dans ce contexte, les stratégies de portage restent soutenues par un dollar stable et un appétit pour le risque plus ferme, alors même que la volatilité sur le marché du pétrole persiste et que le risque d’intervention sur le FX continue de planer sur le JPY. La vulnérabilité clé se situe sur la partie longue de la courbe américaine : des hausses de taux longs pourraient durcir les conditions financières si elles sont alimentées par des besoins de financement liés à l’IA, des déficits budgétaires américains persistants et une croissance américaine résiliente.
Exposition prudente au carry dans un environnement de dollar en range
Nous estimons que les traders sur dérivés devraient conserver prudemment, au cours des prochaines semaines, une exposition aux stratégies de portage à haut rendement, dans la mesure où un dollar américain évoluant en range et des actifs risqués résilients constituent un environnement porteur. Des données récentes montrant une inflation des prix à la consommation aux États-Unis se maintenant autour de 2,5% ont atténué les craintes d’un cycle agressif de hausses de la Fed, contribuant à stabiliser le dollar. Cet environnement permet de capter les différentiels de rendement, en particulier sur des paires de devises où la divergence de politique monétaire entre banques centrales demeure marquée.
Il convient de surveiller de près le yen japonais, dont la volatilité implicite tend historiquement à s’envoler lors des épisodes d’intervention du ministère des Finances, comme le débouclage massif observé à la mi-2024. Avec un taux directeur de court terme de la Banque du Japon évoluant autour de 0,25%, l’écart de rendement face aux États-Unis reste attractif, mais très fragile. Les traders sur dérivés devraient recourir à des options d’achat JPY hors de la monnaie (OTM) pour se couvrir contre un risque d’intervention soudain, tout en conservant des positions de carry à la vente de JPY.
Gérer les risques liés aux taux US et positionnement stratégique en options
Un autre risque clé à piloter est la hausse potentielle des rendements des Treasuries sur la partie longue, sous l’effet de dépenses d’infrastructure massives liées à l’IA et de déficits budgétaires américains persistants. Avec le rendement du Treasury à 10 ans fluctuant autour de 4,20%, tout mouvement brusque à la hausse peut rapidement dégrader l’appétit pour le risque et comprimer les marges des stratégies de carry. Pour protéger les portefeuilles, nous suggérons de structurer des swaptions de taux afin d’amortir une pentification soudaine de la courbe des rendements américaine.
Dans les semaines à venir, nous recommandons de privilégier des stratégies d’options de court terme adaptées aux marchés de change évoluant en range, telles que les iron condors (condors de fer) ou les straddles vendeurs sur les principales paires en USD. Cette approche permet d’encaisser la prime tout en limitant le risque directionnel d’un changement macroéconomique abrupt avant la prochaine réunion de la Réserve fédérale. Il est essentiel de maintenir un levier modéré, car les tensions géopolitiques et la volatilité des marchés de l’énergie peuvent encore déclencher des épisodes brefs de fuite vers la qualité.
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