Les États-Unis ont affiché en juillet un déficit budgétaire de 432 milliards de dollars, supérieur au trou de 346 milliards anticipé. Ce résultat suggère des besoins d’emprunt à court terme plus élevés que ce que les marchés avaient intégré pour le mois.
L’écart ressort à 86 milliards de dollars au-dessus des attentes, sur la base de la différence entre la prévision et le chiffre constaté. La statistique de juillet alourdit l’arithmétique budgétaire annuelle et maintient l’attention sur le profil de financement du Trésor et l’offre de dette au cours des prochains trimestres.
Implications pour les rendements, les taux et le marché des Treasuries
La hausse inattendue du déficit budgétaire américain à -432 milliards de dollars en juillet, nettement pire que la projection de -346 milliards, indique que la pression liée au financement public s’intensifie rapidement. Nous conseillons aux traders de produits dérivés de se préparer à une pentification de la courbe des taux, le Trésor étant contraint d’inonder le marché d’une offre de dette accrue pour financer ce déficit. Vendre des contrats à terme sur Treasuries à longue duration ou acheter des options de vente sur l’ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) constituent des stratégies particulièrement pertinentes pour les semaines à venir, les prix obligataires étant sous pression.
Ce dérapage budgétaire intervient alors que les charges nettes d’intérêts sur la dette fédérale américaine ont déjà franchi le seuil historique de 1 000 milliards de dollars annualisés, absorbant une part sans précédent des recettes fédérales. Historiquement, lorsque les déficits s’élargissent aussi rapidement en dehors des périodes de récession, les rendements de long terme subissent une pression haussière persistante, indépendamment de la politique de la banque centrale. Nous recommandons de recourir à des swaptions payeuses (payer) afin de se couvrir contre cette hausse structurelle des coûts d’emprunt à long terme.
Stratégies sur les devises, les actions et les actifs alternatifs
Une détérioration du profil budgétaire tend généralement à affaiblir la devise nationale, les investisseurs internationaux exigeant une prime plus élevée pour détenir de la dette souveraine. Nous suggérons de se positionner sur une baisse du dollar en achetant des options d’achat sur l’euro (EUR/USD) ou en envisageant des positions longues sur le yen japonais (USD/JPY). Nous anticipons également une hausse de la volatilité sur le marché des changes, ce qui rend les stratégies de straddle long sur les principales paires de devises particulièrement attractives à ce stade.
Des rendements durablement élevés devraient peser sur les valeurs technologiques à fortes valorisations et sur les foncières cotées (REIT), très sensibles à la hausse du coût du capital. Nous privilégions l’achat d’options de vente proches du cours (near-the-money) sur le Nasdaq-100 (QQQ) ou sur le Real Estate Select Sector SPDR Fund (XLRE) afin de tirer parti d’un potentiel repli des marchés actions. Parallèlement, nous apprécions l’achat d’options d’achat sur les contrats à terme sur l’or, traditionnellement considéré comme une couverture éprouvée face aux inquiétudes liées à la dette souveraine et à la dépréciation des monnaies.
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