La Norges Bank a maintenu son taux directeur à 4,25 % en juin, tout en relevant sa trajectoire de taux et en suggérant une probabilité accrue d’une nouvelle hausse. Sa projection de fin d’année s’établit désormais juste au-dessus de 4,5 %, contre une fourchette précédente comprise entre 4,25 % et 4,50 %, signalant que les décideurs continuent de percevoir des risques inflationnistes orientés à la hausse.
Les chiffres d’inflation de juillet ont été contrastés, mais l’inflation totale comme l’inflation sous-jacente restent au-dessus de l’objectif de 2 % et il est difficile d’établir une tendance nette de désinflation. Dans ce contexte, la prochaine décision devrait laisser les taux inchangés, tout resserrement pouvant être repoussé à septembre, lorsque des prévisions actualisées seront publiées, alors même que la banque centrale conserve un ton prudent et restrictif.
Perspectives de politique monétaire et risques inflationnistes
La prochaine réunion de politique monétaire de la Norges Bank étant prévue demain, le 13 août 2026, nous anticipons un statu quo du taux directeur à 4,25 %. Bien que l’inflation sous-jacente en Norvège ait récemment reflué à 3,4 %, elle demeure nettement au-dessus de l’objectif officiel de 2,0 %, ce qui maintient les décideurs en état d’alerte. Cette inflation persistante devrait amener la banque à adopter demain un ton très restrictif, en laissant grande ouverte la porte à une dernière hausse de taux à 4,5 % en septembre.
Stratégie de marché : dérivés, FX et écart de rendement
Pour les intervenants sur les dérivés de taux, nous recommandons de se positionner sur cette « pause » restrictive via les accords de taux futurs (FRA). Le marché n’intégrant actuellement qu’une faible probabilité de hausse dès demain, l’achat de contrats FRA de septembre offre un profil risque/rendement attractif à mesure que le marché s’ajuste au guidage vigilant de la Norges Bank. Si la banque signale clairement une hausse en septembre, ces rendements de court terme devraient se tendre rapidement.
Sur le marché des options de change, nous suggérons d’utiliser des options put EUR/NOK afin de bénéficier d’un potentiel rebond de la couronne. Les données historiques montrent que lorsque la Norges Bank maintient des taux « plus élevés plus longtemps » tandis que d’autres banques centrales assouplissent, la couronne tend à se renforcer, à l’image de son gain de 3 % face à l’euro durant la pause restrictive de fin 2023. L’achat de ces options put permet de se prémunir contre des mouvements brusques du marché tout en captant la dynamique haussière de la couronne.
Nous suggérons également de surveiller l’écart de rendement entre les obligations d’État norvégiennes et les Bunds allemands, qui s’établit actuellement à un niveau élevé de 150 points de base. Ce différentiel favorable devrait attirer, au cours des prochaines semaines, des flux de portage (« carry trade ») vers la couronne norvégienne. La mise en place de swaps de dérivés exploitant cet élargissement de spread permettra de capter des rendements réguliers à mesure que la couronne se stabilise.
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