La demande de crédit en Chine devrait rester faible en juillet, les nouveaux prêts en yuans étant attendus à 10,8 milliards de RMB. La croissance de la masse monétaire est également anticipée stable, avec un M2 projeté en hausse de 8 % sur un an. Les prêts à moyen et long terme aux entreprises et aux ménages devraient s’essouffler, l’appétit pour l’emprunt demeurant prudent et les remboursements anticipés de prêts immobiliers se poursuivant.
L’épargne de précaution devrait rester élevée, tandis que la faiblesse des prix immobiliers continue de peser sur le patrimoine des ménages. L’écart entre les rythmes de croissance de M2 et de M1 devrait persister, signalant des investissements des entreprises contraints et une consommation des ménages plus molle.
Marché obligataire, politique monétaire et perspectives sur les matières premières
Nous nous attendons à ce que la faible dynamique du crédit en Chine — illustrée par seulement 10,8 milliards de RMB de nouveaux prêts et une expansion du M2 de 8 % — pousse la banque centrale à procéder à de nouvelles baisses de taux. Alors que les rendements des obligations d’État de référence à 10 ans évoluent près de leurs plus bas historiques, autour de 2,1 %, nous conseillons aux traders de prendre des positions longues sur les futures obligataires chinois. Les données historiques montrent qu’en juillet, des statistiques de crédit faibles ont tendance à faire reculer davantage les rendements, les marchés anticipant un assouplissement monétaire plus agressif.
La faiblesse des prix immobiliers et l’érosion du patrimoine des ménages impliquent que la demande de matériaux de construction restera très déprimée. Nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) sur l’acier, le minerai de fer et le cuivre, la Chine consommant traditionnellement plus de 50 % des métaux industriels mondiaux. Les indices mondiaux des matières premières ayant déjà affiché une tendance baissière ce trimestre, la mise en place de positions vendeuses via des dérivés s’inscrit dans le ralentissement domestique en cours.
Devises, thésaurisation de liquidités et stratégies sur les actions
L’écart persistant entre la croissance de M2 et celle de M1 indique que les entreprises thésaurisent des liquidités plutôt que de les réinvestir dans l’économie. Pour en tirer parti, nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) sur USD/CNH afin de bénéficier d’un affaiblissement du renminbi. Historiquement, lorsque la croissance du crédit en Chine déçoit les attentes, le yuan se déprécie face au dollar, les capitaux étrangers recherchant ailleurs des actifs offrant des rendements plus élevés.
La mollesse de la consommation de détail et les remboursements anticipés de prêts immobiliers continueront de comprimer les marges des banques chinoises et des marques de consommation. Nous suggérons d’acheter des options de vente à court terme sur l’indice Hang Seng ou sur l’ETF iShares China Large-Cap (FXI) afin de se couvrir contre la volatilité des marchés actions. Dans la mesure où les principaux indices actions chinois peinent à prolonger les rebonds dans un contexte d’impulsions de crédit faibles, cette stratégie présente une configuration favorable pour les prochaines semaines.
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