Les actions américaines ont à peine réagi à la contraction de l’emploi en juillet. Le Dow Jones Industrial Average gagnait environ 65 points, soit 0,1%, autour de 54 000; il a brièvement dépassé 54 100 après la publication à 12h30 GMT et n’a pas retrouvé ce sommet. Sur les taux, les contrats à terme ont surtout revalorisé le calendrier plutôt que le niveau terminal: la réunion du 16 septembre intègre une probabilité de 44,1% d’une hausse de 25 pdb contre 55,9% pour un statu quo, contre 59,2% pour un maintien une semaine plus tôt, tandis que la probabilité d’un statu quo le 28 octobre a reculé à 68,5% contre 88,0%. Au 9 décembre, la fourchette actuelle de 3,50% à 3,75% est pricée à 0%, mais la probabilité d’une deuxième hausse d’ici décembre s’est détendue à 14,4% contre 31,3%.
La courbe des Treasuries s’est pentifiée, la partie courte se détendant. Le rendement à deux ans a reculé de plus de 4 pdb à 4,204%, au plus bas depuis le 17 juillet, tandis que le 10 ans a glissé à 4,651% et le 30 ans a légèrement progressé à 5,208%, proche de son plus haut depuis 2007 atteint une semaine plus tôt. Le taux de chômage a diminué à 4,1% contre 4,2% alors que le taux de participation a reculé à 61,4%, un plus bas de plus de cinq ans, tandis que l’U6 est resté à 7,9%; les salaires ont augmenté de 3,2% sur un an contre 3,5% attendu, la précédente lecture a été révisée à 3,4%, et les créations d’emplois de juin ont été révisées à 20 000 contre 57 000. L’indice avait auparavant atteint un record juste sous 54 750 et progresse de près de 1 500 points, soit environ 3%, pour une deuxième hausse hebdomadaire; le pétrole autour de 78,00 $ reflète un récit de réouverture du détroit d’Ormuz alors que huit navires l’ont franchi mardi contre environ 100 par jour avant la guerre. En amont du 16 septembre, les marchés attendent l’IPC (indice global 0,1% sur un mois, 3,4% sur un an; sous-jacent 0,2% sur un mois, 2,5% sur un an), l’IPP (0,1% sur un mois), les ventes au détail et l’indice de confiance de l’Université du Michigan (54 contre 55,2), avec des anticipations à 4,2% à un an et 3,3% à cinq ans; les repères techniques situent une résistance au-dessus de 54 100 et un support à 53 800, avec une MME 50 jours proche de 52 000 et un Stoch RSI autour de 50.
Risques sur le marché actions et stratégies de volatilité
Nous devons aborder les prochaines semaines avec prudence, car la contraction récente du marché du travail ressemble davantage à un gel des embauches qu’à une vague de licenciements. Alors que le Dow Jones Industrial Average oscille autour de 54 000, la réaction atone du marché actions montre que les investisseurs privilégient un optimisme géopolitique au détriment d’une faiblesse structurelle. Les données historiques sur des épisodes comparables de gel des embauches suggèrent que ces marchés mettent beaucoup plus de temps à se rétablir; il convient donc d’éviter des positions longues agressives tant que des données plus probantes ne se dégagent pas.
Sur le marché des options, nous recommandons de se couvrir contre une volatilité à court terme en ciblant le support clé de 53 800 sur le Dow. Une clôture quotidienne sous ce seuil pourrait déclencher un repli rapide vers la zone des 53 500, invalidant la récente cassure haussière. Des options de vente (puts) de maturité courte peuvent protéger l’exposition actions existante avant la publication, mercredi prochain, de l’indice des prix à la consommation (IPC).
Opportunités sur l’énergie et les dérivés de taux
Il faut également surveiller de près le secteur de l’énergie, où un pétrole proche de 78,00 $ le baril intègre une résolution géopolitique que les données de transport maritime ne corroborent pas. Alors que les négociations sur le transit se poursuivent, le nombre quotidien de navires franchissant le détroit d’Ormuz reste limité à 8% des niveaux d’avant-guerre, soit 100 navires par jour. Acheter des options d’achat (calls) sur le Brent ou le WTI pourrait offrir un profil rendement/risque attractif si les goulots d’étranglement persistent et que les craintes sur l’offre réapparaissent.
Sur les dérivés de taux, l’élargissement de l’écart entre rendements courts et longs des Treasuries crée une opportunité intéressante. Nous anticipons que l’avant de la courbe restera très sensible aux prochaines données et aux anticipations d’inflation, actuellement à 4,2% à un an. Les intervenants sur dérivés peuvent envisager des stratégies de pentification (steepeners) sur la pente 2 ans/10 ans, à mesure que le marché s’ajuste à une trajectoire de politique monétaire de la Fed décalée dans le temps.
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