Les statistiques du marché du travail américain se sont assouplies en juillet, les créations d’emplois non agricoles reculant de 23 000 après une hausse de 80 000 le mois précédent, tandis que les mois antérieurs ont été révisés à la baisse. Ces évolutions ramènent la moyenne sur trois mois des gains d’emploi à 20 000, tandis que les indicateurs d’emploi issus de l’enquête auprès des ménages se sont également dégradés.
Dans le même temps, le taux de chômage a légèrement reculé alors que le taux de participation au marché du travail est tombé à des plus bas de plusieurs décennies, une combinaison qui suggère l’existence de marges de sous-utilisation cycliques, même si certains facteurs sont structurels. Ce changement de dynamique rend le double mandat de la Réserve fédérale plus équilibré entre inflation et emploi, même si l’hypothèse centrale demeure celle d’un statu quo de la politique monétaire dans les prochains mois, avec des risques orientés vers un relèvement des taux, l’inflation restant élevée.
Stratégies de positionnement de marché face à l’évolution des anticipations sur la Fed
Nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à des ajustements brusques des anticipations de taux, alors que la Réserve fédérale doit arbitrer entre un marché du travail qui se refroidit et une inflation tenace. Avec le récent recul des créations d’emplois non agricoles et un taux de participation à des plus bas de plusieurs décennies, l’attention de la Fed est contrainte de se recentrer sur son mandat d’emploi. Pour en tirer parti, nous recommandons de se positionner en vue d’une volatilité accrue sur les contrats à terme indexés sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR).
Historiquement, lorsque la moyenne sur trois mois des créations d’emplois chute nettement sous les attentes, la Fed bascule vers un biais accommodant dans un délai de deux trimestres. À ce stade, avec les rendements des Treasuries à 2 ans évoluant autour de 4,1 % et le 10 ans autour de 4,2 %, le marché intègre fortement l’hypothèse d’une pause prolongée. Nous suggérons de recourir aux options de taux afin de se couvrir contre un pivot accommodant soudain, que les marchés obligataires n’intègrent pas encore pleinement.
Recommandations de trades face à la volatilité et à l’incertitude sur les taux
Nous privilégions l’achat d’options d’achat (calls) SOFR de maturité courte afin de bénéficier d’une baisse potentielle des rendements si les statistiques de l’emploi continuent de se dégrader dans les prochaines semaines. En complément, les opérateurs peuvent mettre en place des stratégies de pentification de courbe, par exemple en achetant des contrats à terme sur Treasury à 2 ans et en vendant des contrats à terme sur Treasury à 10 ans. Ce montage limite le risque baissier lié à une inflation persistante tout en captant le potentiel haussier associé à une anticipation agressive de baisses de taux en cas de nette remontée du chômage.
Nous devons toutefois rester prudents face aux risques d’inflation persistante, qui continuent d’orienter le biais de la Fed vers un maintien de taux « plus élevés plus longtemps ». Pour équilibrer ce risque, les opérateurs peuvent recourir à des stratégies de type iron condor sur les grands indices actions, particulièrement sensibles aux inflexions de politique monétaire. Cela permet de profiter de marchés évoluant en range si la Fed décide de rester en pause malgré l’affaiblissement des données sur l’emploi.
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