Le rapport sur l’emploi américain de juillet a conduit les marchés à réduire leurs anticipations d’une hausse des taux de la Réserve fédérale en septembre, accentuant la pression sur le dollar et faisant reculer les rendements à 2 ans de 8 points de base. Les créations d’emplois non agricoles ont diminué de 23 000, aggravées par 103 000 de révisions à la baisse sur les deux mois précédents, ce qui a ramené la moyenne sur trois mois à 20 000. Le taux de chômage a reculé à 4,1 % contre 4,2 %, tandis que le taux de participation a baissé, et la progression du salaire horaire moyen a ralenti à 3,2 % sur un an contre 3,5 %. Les futures sur fed funds n’intègrent désormais que 10 pb d’un mouvement potentiel de 25 pb pour le 16 septembre.
L’attention se tourne désormais vers un autre rapport sur l’emploi, deux publications de CPI et le symposium de Jackson Hole de la Réserve fédérale, avant la réunion du FOMC de septembre. Les marchés évalueront également le CPI de juillet la semaine prochaine, avec des attentes d’une hausse de 0,1 % sur un mois pour l’indice global et de 0,2 % pour l’indice sous-jacent. Un accord potentiel visant à rouvrir le détroit d’Ormuz est présenté comme un vecteur de baisse des prix de l’essence et de soutien à la désinflation d’ici la fin de l’année, ce qui maintiendrait la politique monétaire inchangée jusqu’en 2027.
Réaction des marchés et opportunités sur les taux et le FX
Nous observons un basculement marqué du marché des taux après les chiffres de l’emploi de juillet, étonnamment faibles, qui ont montré une contraction des effectifs de 23 000. Avec le rendement du Treasury américain à 2 ans en baisse de 8 points de base, autour de 3,90 %, l’argument en faveur de nouvelles hausses de taux de la Fed s’est effondré. Les intervenants sur dérivés doivent se préparer à une phase de repli des rendements en se positionnant à l’achat sur des futures de taux à court terme, tels que les contrats SOFR (Secured Overnight Financing Rate).
L’affaiblissement de l’indice du dollar américain, récemment revenu vers 102,20, offre une opportunité claire pour des stratégies via options de change. Nous suggérons d’acheter des options call sur l’EUR/USD afin de capter le potentiel haussier à mesure que les différentiels de rendement se réduisent en faveur de la zone euro. Étant donné que les futures sur fed funds ne valorisent désormais qu’une probabilité inférieure à 10 % d’une hausse complète de 25 points de base en septembre, conserver des positions longues sur le dollar est très risqué à ce stade.
Stratégies de trading à l’approche des données clés et d’une pause de la Fed
Il faut aussi se préparer à la publication du CPI de juillet la semaine prochaine, que nous anticipons en légère hausse de 0,1 % sur un mois pour l’indice global. Cette dynamique désinflationniste, conjuguée à un possible apaisement géopolitique sur les marchés de l’énergie, devrait encore peser sur les rendements. Les traders peuvent envisager d’acheter des options call sur les contrats futures sur T-Note à 10 ans afin de tirer parti du rallye obligataire attendu.
Comme nous anticipons une pause prolongée de la Fed jusqu’en 2027, la courbe des taux devrait s’accentuer (steepening). Nous recommandons de mettre en place des positions de bull-steepener en achetant des futures sur Treasury à 2 ans tout en vendant des futures sur Treasury à 10 ans. Cette configuration a historiquement de bonnes performances lorsque le marché prend acte que les taux ont atteint leur pic et qu’ils resteront stables pendant une longue période.
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