Banco Central do Brasil a abaissé le taux Selic de 25 pdb à 14,0 % lors de la réunion du Copom d’août, une décision attendue et approuvée à l’unanimité. Cette baisse porte l’assouplissement à 100 pdb depuis mars, et le communiqué d’accompagnement s’est révélé plus court, tout en évitant des orientations prospectives explicites. Les responsables ont plutôt indiqué que le calibrage global du cycle d’assouplissement sera déterminé par les données à venir.
Une baisse supplémentaire de 25 pdb à 13,75 % plus tard cette année est anticipée, soutenue par une amélioration de la dynamique de l’inflation à court terme et un ralentissement de la croissance. Au-delà, la marge pour de nouvelles baisses est contrainte par une probable réaccélération de l’inflation au T4 2026, des anticipations d’inflation à moyen terme durablement désancrées, des risques budgétaires persistants et des taux d’intérêt structurels élevés. La prévision de Selic à fin 2027 est de 11,50 %, contre un consensus à 12,0 %, tandis que les risques sont décrits comme orientés vers une trajectoire de taux directeurs plus élevée à l’approche de l’élection d’octobre.
Perspectives de politique monétaire et stratégies de marché
La décision d’hier de Banco Central do Brasil de réduire le taux Selic de 25 points de base à 14,0 % implique de se préparer à un cycle d’assouplissement très contraint. Dans la mesure où ce mouvement était déjà intégré par le marché, les intervenants sur dérivés devraient éviter de courir après des paris de baisse de taux à court terme. Nous recommandons plutôt de se concentrer sur les contrats à terme de taux d’intérêt (DI) sur fin 2026, dont la valorisation reflétera bientôt une pause prolongée à 13,75 %.
Le dernier taux d’inflation à mi-année au Brésil s’établit à un niveau persistant de 4,4 %, ce qui maintient la pression sur la banque centrale pour rester prudente. Comme les prix à la consommation devraient repartir à la hausse au quatrième trimestre, la marge de nouvelles baisses de taux est extrêmement limitée. Nous conseillons de prendre des positions payeuses sur les swaps de taux d’intérêt de maturité plus longue afin de se protéger contre une remontée des rendements.
Volatilité de change et risques électoraux
Le réal brésilien s’échange actuellement autour de 5,60 face au dollar américain, sous forte pression en raison des doutes budgétaires et des élections d’octobre à venir. Historiquement, les années électorales au Brésil déclenchent des mouvements de change marqués, le réal se dépréciant souvent de plus de 5 % dans les mois qui précèdent. Nous suggérons aux intervenants sur dérivés d’utiliser des options d’achat USD/BRL afin de se couvrir contre cette volatilité politique imminente.
Le déficit budgétaire structurel du Brésil continue d’inquiéter les marchés mondiaux et de maintenir les anticipations d’inflation désancrées. Dans les semaines à venir, nous recommandons de traiter le BRL via des straddles sur options afin de tirer parti de mouvements brusques guidés par les gros titres. Cette approche permet de capitaliser sur la nervosité du marché sans parier sur une issue politique spécifique.
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