Le dollar néo-zélandais et les rendements locaux ont reculé après la publication des données sur le marché du travail du T2, montrant une vigueur des embauches et des salaires mais aussi un assouplissement du marché de l’emploi dans son ensemble. L’emploi a progressé de 0,5 % t/t contre 0,1 % au T1, dépassant à la fois le consensus et la prévision de 0,1 % de la Reserve Bank of New Zealand (RBNZ), tandis que les salaires réguliers du secteur privé ont augmenté de 0,7 % t/t après 0,5 % précédemment, au-dessus des 0,6 % attendus par le consensus comme par la RBNZ.
Ces hausses ont été compensées par une augmentation de l’offre de travail : le taux de participation a gagné 0,2 point pour atteindre 70,7 %, ce qui a fait remonter le chômage et a signalé des capacités excédentaires. Le taux de chômage a augmenté de 0,2 point à 5,6 % contre 5,4 % attendu, au plus haut depuis le T3 2015, et le taux de sous-utilisation a progressé de 0,9 point à 13,8 %, au plus haut depuis décembre 2013. Les marchés anticipent un durcissement supplémentaire de la RBNZ, le taux directeur étant apprécié au regard d’une fourchette neutre de 2,20 % à 4,10 %, et la courbe des swaps impliquant près de 100 pdb de hausses cumulées sur 12 mois jusqu’à 3,50 %.
Faiblesse du NZD : une opportunité tactique
Nous considérons le récent repli du dollar néo-zélandais (NZD) et des rendements locaux comme une opportunité d’achat tactique pour les intervenants sur dérivés, plutôt que comme un motif de retrait. Si le taux de chômage a légèrement augmenté à 5,6 % en raison de l’élargissement de l’offre de travail, la dynamique sous-jacente des embauches demeure extrêmement solide. L’emploi a progressé de 0,5 % au deuxième trimestre 2026, très au-delà des attentes, ce qui indique que les entreprises continuent de recruter activement.
Nous estimons que les traders sur dérivés devraient se positionner pour un rebond du « kiwi » via des options d’achat (calls) de court terme ou des positions longues sur contrats à terme dans les prochaines semaines. Malgré la hausse des marges de slack sur le marché du travail, une inflation persistante et des perspectives de croissance domestique résilientes devraient conduire la Reserve Bank of New Zealand à poursuivre les relèvements de taux. Le taux directeur se situant près de la borne basse de sa zone neutre, il existe une marge importante pour des surprises hawkish que le marché n’a pas encore pleinement intégrées.
Stratégies de positionnement sur dérivés et FX
Nous anticipons une remontée des taux de swaps locaux à mesure que le marché intègre la solidité de la hausse trimestrielle de 0,7 % des salaires. À ce stade, la courbe des swaps escompte environ 100 points de base de resserrement sur l’année à venir, pour atteindre 3,50 %. Les données historiques montrent que lorsque la progression des salaires reste aussi soutenue, la banque centrale agit souvent plus rapidement que ne l’anticipe la courbe des swaps, ce qui rend attractifs les swaps de taux avec paiement du fixe (pay-fixed).
Nous recommandons également d’exprimer cette vue constructive en se positionnant long NZD contre des grandes devises plus fragiles, comme l’euro ou le yen japonais. Les perspectives de croissance relativement solides de la Nouvelle-Zélande constituent un excellent soutien fondamental dont beaucoup de ses pairs ne disposent pas. À mesure que la réaction initiale au taux de chômage s’estompe, le NZD est bien placé pour progresser graduellement.
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