L’administration Trump envisagerait d’encourager la Réserve fédérale à aider le Japon à défendre le yen d’une manière qui évite de perturber le marché des bons du Trésor américain, le secrétaire au Trésor Scott Bessent plaidant pour un recours plus large à la facilité FIMA repo de la Fed afin que les banques centrales étrangères puissent emprunter en apportant des Treasuries en garantie plutôt que de les vendre. Le Trésor a refusé de commenter. Scott Bessent a indiqué que les États-Unis étaient intervenus pour soutenir le yen, rappelant un précédent rare datant de 2011, après le séisme et le tsunami au Japon, alors que la devise a reculé depuis 2022 sur fond de divergences de trajectoires de taux d’intérêt et de vents contraires plus larges pour l’économie japonaise.
La semaine dernière, le yen s’est approché de 164 pour un dollar, son plus bas niveau depuis 1986, avant qu’une action conjointe ne l’aide à rebondir à un peu moins de 157 lundi ; selon certaines informations, le Trésor aurait vendu des euros provenant de l’Exchange Stabilization Fund afin d’acheter des yens. Les tensions sur les stratégies de carry trade financées en yen alimentent la crainte que des ventes forcées de Treasuries ne fassent monter les rendements, le taux à 10 ans ayant dépassé 4,7% avant de se détendre. L’utilisation des swaps FIMA diffère des lignes de swap classiques fournissant des dollars ; elle est assortie d’un plafond quotidien de 60 milliards de dollars par contrepartie, tandis que le Japon détient environ 1.100 milliards de dollars de Treasuries et que le soutien récent au yen est estimé entre 60 et 80 milliards de dollars. Toute extension nécessiterait l’approbation du FOMC.
Volatilité USD/JPY, stratégies d’intervention sur le yen et risques sur l’euro
Nous recommandons aux traders sur produits dérivés de se préparer à une volatilité accrue sur l’USD/JPY en recourant à des stratégies à risque plafonné, telles que les bear call spreads, ou à l’achat d’options de vente (puts) hors de la monnaie. La récente intervention conjointe, qui a réussi à faire reculer la paire de son plus bas de plusieurs décennies proche de 164 à moins de 157, suggère qu’un plafond ferme a été établi par les autorités monétaires. Les données historiques relatives à l’intervention massive du Japon — 62 milliards de dollars — à la mi-2024 montrent que ces actions officielles peuvent déclencher des retournements marqués sur plusieurs semaines, pénalisant les positions longues USD/JPY non couvertes.
Les traders devraient également envisager de vendre l’euro à découvert ou d’acheter des options de vente sur l’EUR/USD, la devise risquant des dommages collatéraux liés à ces manœuvres diplomatiques. La décision atypique du Trésor américain de vendre des euros issus de l’Exchange Stabilization Fund pour soutenir le yen assèche activement la liquidité en euros. Ce schéma d’intervention introduit un nouveau catalyseur baissier pour l’euro, déjà sous pression en raison des tensions commerciales mondiales.
Enfin, il convient de surveiller de près la valorisation de la volatilité implicite à un mois sur l’USD/JPY, qui dépasse généralement 12% lors des phases d’action coordonnée des banques centrales. Des primes de volatilité élevées signifient que la vente de spreads d’options sur les paires en yen peut offrir une collecte de prime attractive pour les traders disciplinés. Alors que le carry trade financé en yen se dénoue sous la pression des menaces de droits de douane américains, la gestion de l’effet de levier reste notre priorité absolue.
Stratégies sur les rendements des Treasuries et implications de la facilité FIMA
Nous conseillons d’aborder le marché obligataire avec un biais en faveur de rendements stables ou en baisse, ce qui rend particulièrement attractif l’achat d’options d’achat (calls) sur des instruments indexés sur les Treasuries. Les rendements à 10 ans s’étant repliés après avoir atteint le seuil critique de 4,7%, le risque de ventes déstabilisantes de dette se dissipe. Si le Japon parvient à basculer vers l’utilisation de la facilité FIMA repo de la Fed pour emprunter en mettant en garantie son stock de Treasuries de 1.100 milliards de dollars, la pression d’offre sur la dette américaine devrait nettement s’atténuer dans les prochaines semaines.
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