Les chiffres du commerce extérieur turc pour juin ont montré un creusement du déficit de 26,2 % sur un an, à 10,4 Md USD, les deux composantes s’étant redressées après les effets des jours fériés de mai. Les exportations ont progressé de 21,7 % à 24,9 Md USD, tandis que les importations ont augmenté de 23,0 % à 35,3 Md USD, ce qui signifie que les importations ont crû plus vite que les exportations et que la balance commerciale s’est dégradée. La comparaison en glissement annuel donne toutefois une lecture limitée de la dynamique marginale la plus récente.
En données corrigées des variations saisonnières, exportations et importations se sont toutes deux redressées après le repli de mai, dans un contexte de légère stabilisation des conditions au Moyen-Orient, mais l’élan semblait toujours davantage en faveur des importations. La composition des importations a renforcé ce constat : les importations de biens intermédiaires ont bondi de 30,0 % et celles de biens d’équipement ont augmenté de 19,6 %, tandis que les importations de biens de consommation ont reculé de 1,2 %. À plus long terme, le déficit commercial est resté globalement stable ces derniers mois, autour de 6 % du PIB, ce qui témoigne de tensions persistantes sur la balance des paiements malgré des années de resserrement monétaire visant à réduire les déséquilibres macroéconomiques, notamment le déficit courant.
Déficit persistant et vulnérabilité de la livre
Nous considérons l’élargissement du déficit commercial turc, récemment monté à 10,4 Md USD, comme un avertissement clair : la livre turque demeure très vulnérable. Malgré des relèvements de taux agressifs de la banque centrale — avec des taux directeurs maintenus autour de 50 % tout au long de l’année écoulée — la balance des paiements sous-jacente ne s’est pas améliorée. Ce déficit persistant, obstinément proche de 6 % du PIB, suggère que le seul durcissement monétaire ne parvient pas à stabiliser les perspectives de long terme de la devise.
Se positionner pour une nouvelle faiblesse de la livre
Dans les prochaines semaines, nous recommandons aux traders sur dérivés de se positionner pour une poursuite de l’affaiblissement de la livre en achetant des options d’achat (call) USD/TRY. Historiquement, lorsque les importations de biens intermédiaires s’envolent tandis que la confiance des ménages recule, cela indique que les industries locales se couvrent activement contre une inflation future et une baisse de la monnaie. Alors que l’USD/TRY évolue à des niveaux historiquement élevés cet été, les volatilités implicites des options restent sous-évaluées au regard des risques imminents sur la balance des paiements.
Nous suggérons également de recourir à des contrats de change à terme (FX forwards) de courte maturité afin de tirer parti des importants différentiels de taux tout en se protégeant contre des dévaluations soudaines. Étant donné que les réserves de change de la Turquie restent sous pression et que la demande d’importations continue de dépasser la croissance des exportations, le risque d’une correction brutale de la devise augmente. Couvrir dès maintenant les actifs exposés à la Turquie permettra de protéger les portefeuilles contre la pression inévitable sur la livre à l’approche de l’automne.
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