Les signaux macroéconomiques de juillet en Chine ont pointé vers un essoufflement de la dynamique : le PMI manufacturier officiel est tombé à 49,2, repassant en zone de contraction pour la première fois depuis mars. Les nouvelles commandes se sont enfoncées davantage sous 49, tandis que les composantes production et nouvelles commandes à l’exportation se sont montrées plus stables. Les PMI des services et de la construction ont également reculé à des plus bas pluriannuels, suggérant un affaiblissement de la demande intérieure, alors même que le secteur des semi-conducteurs continuait de soutenir les échanges et l’activité industrielle et que la détente des prix du pétrole en juin s’est répercutée sur les prix à l’exportation et à l’importation en juillet avec un décalage d’un mois.
L’inflation a ralenti : l’IPC s’est établi à 0,5% en glissement annuel en juillet, première lecture sous 1% en six mois, sous l’effet de baisses mensuelles de l’alimentation et des carburants. L’IPP a reculé en variation mensuelle en raison de la baisse des prix des produits liés à l’essence, mais l’IPP global s’est maintenu à 4,1% en glissement annuel. Les effets de base ont soutenu les ventes au détail et ont empêché l’investissement en actifs fixes depuis le début de l’année de se dégrader davantage, même si le TCAC sur 2 ans s’est tassé, tandis que des conditions météorologiques défavorables ont pesé sur la construction et les infrastructures et que l’investissement immobilier est resté un frein. La demande de prêts est demeurée faible, mais le financement via les obligations d’entreprises et les obligations publiques a continué de soutenir la croissance du crédit au sens large.
Perspectives de politique monétaire et vues sur les devises
Alors que le PMI manufacturier chinois s’enfonce davantage en territoire de contraction et que l’IPC stagne autour de 0,5%, nous anticipons un nouvel assouplissement de la politique monétaire de la Banque populaire de Chine (PBoC) dans les prochaines semaines. Les intervenants sur dérivés pourraient envisager l’achat d’options d’achat (calls) USD/CNH afin de se positionner sur un yuan plus faible, qui, historiquement, se déprécie au-delà du seuil de 7,30 lorsque la demande intérieure fléchit. Ce scénario demeure très plausible, la faiblesse de la demande de crédit et le ralentissement de la consommation domestique continuant de peser sur la devise locale.
Stratégies sur les matières premières, les actions et les obligations
Comme les PMI de la construction et des services ont chuté à des plus bas pluriannuels, nous anticipons une forte pression baissière sur les matières premières industrielles. Les traders pourraient privilégier des positions vendeuses sur les contrats à terme sur le cuivre et le minerai de fer au London Metal Exchange ou au Shanghai Futures Exchange. Historiquement, lorsque les investissements chinois dans les infrastructures et l’immobilier restent des freins majeurs, les cours mondiaux du cuivre ont reculé de 5% à 8% dans le mois qui suit ce type de statistiques dégradées.
Sur le marché des dérivés actions, nous recommandons l’achat d’options de vente (puts) sur l’indice Hang Seng ou sur les contrats à terme China A50. Des ventes au détail domestiques faibles et une contraction persistante de l’immobilier devraient probablement plafonner tout rebond boursier à court terme. D’après les tendances historiques, des périodes comparables de contraction manufacturière sous le seuil des 50 points ont entraîné un repli de 4% à 6% des principaux indices actions chinois.
Pour les investisseurs obligataires, la meilleure stratégie à court terme consiste à se positionner à l’achat sur les futures d’emprunts d’État chinois. Alors que les risques inflationnistes restent inexistants avec un IPC sous 1% et un IPP en baisse, les rendements obligataires ont de fortes chances de reculer. Nous anticipons que le rendement des emprunts d’État à 10 ans, qui évoluait près de ses plus bas historiques autour de 2,1% lors de récents épisodes de faiblesse conjoncturelle, baisse davantage encore.
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