BNY s’attend à ce que la Reserve Bank of India (RBI) laisse son taux repo inchangé à 5,25 %, dans un contexte où la politique monétaire est contrainte par une inflation persistante et un ralentissement de la croissance. L’institut devrait privilégier l’ancrage des anticipations d’inflation et la surveillance des risques liés à l’offre, tout en s’appuyant sur des mesures macroprudentielles pour préserver la stabilité financière et le bon fonctionnement du marché des changes, plutôt que d’ajuster les taux.
La roupie resterait sous pression, la hausse des prix du pétrole et la vigueur du dollar américain pesant sur l’INR. Le rapport indique que les banques centrales en Inde et aux Philippines cherchent à contenir la volatilité des devises, et que des interventions actives ont plafonné la hausse de l’USD/INR et de l’USD/PHP, alors même que les fondamentaux domestiques s’assouplissent et que les prix de l’énergie demeurent élevés. Il évoque également un positionnement favorable au portage et anticipe une surperformance de la duration par rapport à une exposition directe aux devises.
Perspectives de politique monétaire et pression sur la devise
Nous anticipons que la Reserve Bank of India maintiendra son taux repo à 5,25 % dans les prochaines semaines, en privilégiant la stabilité financière plutôt qu’un ajustement des taux. Cette perspective intervient alors que le Brent oscille autour de 80 dollars le baril et que l’indice du dollar (DXY) reste solide, exerçant une pression persistante sur la roupie indienne. En conséquence, nous recommandons aux traders sur dérivés d’éviter de parier sur des baisses de taux agressives et de se préparer à une pause monétaire prolongée.
Étant donné que les banques centrales indienne et philippine interviennent activement pour plafonner la hausse de l’USD/INR et de l’USD/PHP, les positions longues « dollar » prises au comptant se heurtent à une contrainte réglementaire significative. La volatilité implicite à un mois de l’USD/INR s’est historiquement comprimée dans des fourchettes étroites d’environ 3 % à 4 % lors de ces phases de défense active par les banques centrales. Nous recommandons aux intervenants sur options de vendre de la volatilité ou d’utiliser des stratégies de range, comme les « iron condors », plutôt que d’acheter des calls USD/INR directionnels.
Approche de trading : privilégier la duration et le portage
Nous voyons une meilleure valeur à cibler la duration obligataire et le portage, plutôt que de s’exposer directement à la devise. À mesure que les rendements obligataires locaux se stabilisent, le recours aux swaps OIS (Overnight Index Swaps) en roupies indiennes ou aux contrats à terme sur obligations souveraines offre un profil risque/rendement nettement plus lisible. Cette approche permet de capter des rendements réguliers tout en évitant les frictions d’un marché spot des changes fortement administré.
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