Le dollar américain a abordé le mois d’août sur une note plus faible après un net faux pas fin juillet. Le contexte est celui d’une Réserve fédérale, sous la présidence de Kevin Warsh, qui s’est abstenue de préparer les marchés à des hausses de taux, tandis que l’attention s’est déplacée vers des réformes institutionnelles et, en particulier, vers la réduction du « forward guidance » à l’issue de la réunion du FOMC des 28-29 juillet.
Dans le même temps, une intervention coordonnée États-Unis/Japon sur le marché des changes en USD/JPY a accentué la pression, et un environnement géopolitique plus calme au Moyen-Orient a réduit le soutien au billet vert. Sur les marchés de taux, la pentification de la courbe des rendements des Treasuries n’a pas débouché sur une appréciation du dollar ; elle s’est au contraire accompagnée d’une baisse de confiance quant à l’orientation de la politique monétaire américaine.
Perspectives baissières sur le dollar et stratégies sur dérivés
Nous anticipons une forte pression baissière sur le dollar américain tout au long du mois d’août, après sa chute marquée de fin juillet. Les opérateurs sur dérivés devraient envisager l’achat d’options de vente (puts) sur USD ou la vente du billet vert face à ses principales contreparties. Historiquement, lorsque l’indice dollar passe sous ses moyennes mobiles clés durant les creux saisonniers d’août, le momentum baissier tend à se prolonger pendant plusieurs semaines.
L’intervention coordonnée États-Unis/Japon rend une position vendeuse sur USD/JPY particulièrement attractive. Cette action conjointe rappelle les interventions massives de 2024, lorsque le Japon a dépensé près de 9,8 milliers de milliards de yens pour défendre sa devise, illustrant qu’il est généralement perdant de s’opposer aux banques centrales. Nous suggérons d’utiliser des « bear put spreads » afin de capter une nouvelle baisse tout en limitant le risque face à une volatilité soudaine.
Courbe des taux et évolution de la demande de valeurs refuges
Comme le président de la Fed, Kevin Warsh, a choisi de privilégier la réduction du « forward guidance » plutôt qu’une hausse des taux, la courbe des rendements des Treasuries s’est nettement pentifiée. Nous recommandons de mettre en place des stratégies de pentification de courbe (« yield curve steepeners »), qui profitent lorsque l’écart de rendement entre le 2 ans et le 10 ans se creuse. Cette position tire parti de la baisse de confiance du marché envers la politique monétaire, une configuration qui, historiquement, pousse les rendements longs à la hausse.
Enfin, l’accalmie géopolitique au Moyen-Orient prive le billet vert d’une partie de son attrait de valeur refuge. Nous conseillons de réallouer vers des dérivés « risk-on », tels que des options d’achat (calls) sur des devises de marchés émergents ou sur des actifs liés aux matières premières. Avec plusieurs forces désormais alignées contre le billet vert, se positionner pour un dollar plus faible apparaît comme l’option la plus logique pour les prochaines semaines.
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